环球热点评！国防军工行业点评：镍价持续下行，高温合金板块业绩有望修复

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事件：2023年2月以来，镍价持续回落，截至3月6日，沪镍主力合约收于18.9万元/吨，连续三个交易日跌破19万元/吨，3月3日的价格低点18.7万元/吨较年初1月3日高点22.9万元/吨累计下跌18.2%；同时伦敦LME镍价也从年初高点3.1万美元/吨跌破2.5万美元/吨，累计跌幅达22.9%。目前沪镍价格已低于2022年沪镍全年均价19.1万元/吨。我们认为，假设镍价持续下行，将缓解高温合金企业成本端压力，业绩有望逐步修复。具体分析如下：

多因素推动镍价下行；国内电积镍产能逐步释放改善供需关系。1）根据财联社报道，3月1日，俄罗斯最大的镍生产商Nornickel（“诺镍”）正在以人民币计价的方式向中国出售镍，现货价格定价采用上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。诺镍是占据全球镍市场约十分之一的镍矿巨头，俄镍以人民币计价，或将有更多的镍流入国内，海外供给端增加将有效缓解国内镍供应的紧缺。同时，从国内供需来看，受电解镍较硫酸镍高溢价的驱动，国内多家企业在2022年开始布局电积镍产能，预计产能陆续在2023~2024年释放，高位镍价将逐步向合理化价格回归。2）从宏观层面看，根据美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国2月PMI高于预期值；美联储方面，明尼阿波利斯和亚特兰大两家地方联储银行行长均表态支持继续加息，利好美元指数但将对以美元计价的大宗商品价格形成打压。

电解镍占比原材料成本约40%；2022年高温合金企业盈利能力明显下滑。

1）我们在2022年报告新材料系列#1《镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现》中分析过，电解镍占高温合金成本约40%，镍价上涨对高温合金企业的盈利能力影响较大。2）受2022年高镍价影响，国内高温合金企业盈利能力均出现不同程度下滑，其中：抚顺特钢毛利率自2020年高点22.0%下降7.7ppt至2022前三季度的14.3%；钢研高纳毛利率自2020年高点34.6%下降7.1ppt至2022前三季度的27.5%；图南股份毛利率自2021年高点37.3%下降2.0ppt至2022前三季度的35.3%。若2023年镍价持续下行，将有效改善高温合金企业成本端压力，相关企业盈利能力或将随镍价下降而改善。

钼价持续上涨；成本占比较低对盈利影响或有限。钼多应用于钢铁行业，根据图南股份招股书披露，金属钼采购额占比原材料成本的2.5~3.5%；隆达股份2021年钼采购金额不足镍的1/10。与年内镍价下行相似，2023年60#钼铁现价自2月初高点38万元/吨度下降15.8%至3月3日32万元/吨度；但3月3日的60#钼铁现价仍较2022年均价18.8万元/吨度高70%，处于历史高位。根据远瞻智库所述，钼在高温合金、高速钢的元素含量达3.5%~10%，相对镍元素占比较小，预计成本占比在5%以下，因此钼价波动对于高温合金整体成本影响或较为有限。

投资建议：高温合金可大致分为变形高温合金、铸造高温合金和粉末高温合金等。我们认为：变形高温合金领域将形成“一超多强”的格局，供需紧张下关注产能释放较快企业，建议关注：抚顺特钢、隆达股份、西部超导、中航上大等；铸造及粉末高温合金领域格局相对稳定，相关企业依靠母合金冶炼+铸造高壁垒进一步延伸中游制造能力，在增加产品附加值外，或打造高温合金成品零部件全流程服务高壁垒，建议关注：航材院（航材股份）、钢研高纳、图南股份、欧中科技、万泽股份等。

风险提示：扩产节奏不及预期；原材料价格持续上涨等。

（来源：民生证券）

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