刀具行业深度研究：国产替代可期，静待龙头成长-环球看热讯

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投资要点：

刀具为机床切削终端关键零部件，具备工业耗材属性。刀具为机床切削功能的“牙齿”，为直接作用于工件的终端关键零部；刀具为加工易耗品，具备工业耗材属性；刀具加工成本占比低，但直接影响加工质量、效率；刀具具备较高的消费粘性。刀具产品种类较多，下游应用行业分布广泛。刀具上游原材料供应充足，价格敏感性大于供应安全性。刀具下游流向与切削机床基本一致，耗材属性下更具成长性。

刀具国产化值得期待。对比世界水平，硬质合金刀具占比仍有提升空间。中国刀具消费占比仍较低，机床数控化提升进程推动刀具高端替换需求放量。日韩长期把控刀具中高端市场，国产替代空间充足；伴随国产刀具性能追赶、长期积累的经销体系发力、头部厂商产能扩张，刀具国产化值得期待。

制造业景气度周期回暖，刀具有望率先受益。伴随信贷逐步扩张、制造业投资需求回暖，通用自动化景气度周期有望迎来向上拐点，刀具作为通用设备上游部件中与制造业开工直接相关的部分，一方面在制造业下行周期中已体现出较强的韧性，另一方面由于开工及耗材消费相关往往先于设备投资释放，刀具有望在制造业复苏阶段率先受益。

密集技术、长流程、高投资构筑壁垒。硬质合金刀片是技术密集型产品，其制造涉及材料、粉末冶金、机械加工、模具、表面镀膜、工业设计等多个专业学科，其制造工序长、流程复杂、关键质量控制点多，工艺控制难度大，具备较高的技术壁垒。刀具新增产线设备大部分需进口，成本较高，扩产投资额大、投资回本周期长，后来者难以入局。

首次覆盖，给予刀具行业“推荐”评级。1）刀具为直接作用于工件的关键零部件，下游通用性较强，且具备耗材属性，在与机床同步的周期性基础上，具备较好的成长性；2）刀具国产化替代空间充足，国产性能追赶、产能扩张，叠加长期积累的经销体系优势，国产化值得期待；3）通用自动化景气周期复苏中，刀具作为开工直接相关品类，有望率先复苏。

重点关注个股：欧科亿、华锐精密、中钨高新。

风险提示1）下游需求不及预期；2）产能投放不及预期；3）原材料价格波动；4）市场竞争加剧；5）海外拓展不及预期；6）重点关注公司业绩或不及预期；7）测算仅供参考，以实际为准；8）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考；9）刀具国产化进程不及预期。

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