信贷能“红”多久，看房地产与基建的接力

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核心观点

2月第二周，大宗商品价格除原油上涨外普遍下跌，美债收益率上行，美股下跌；美元走强，人民币汇率走贬；中债收益率上行，A股下跌。

春节后，经济强复苏还是弱复苏成为市场争论的焦点，1月金融数据为解答这个问题提供了细致的观察窗口，无论从总量还是结构来看，2023年经济开门红已在路上。首先，从总量角度，1月新增信贷4.9万亿，为历史最高新增量，可谓增长强劲。并且1月信贷同比多增9200亿，增幅为2020年3月以来最高。其次，1月票据融资负增4127亿，降幅仅次于2017年1月，反映当前票据更大程度被作为释放信贷额度的工具，而非完成贷款投放任务的工具。1月信贷高增大概率是融资需求高涨的结果。

融资需求来自哪里？延续2022年的趋势，1月新增信贷仍然主要由企业贷款推动。克尔瑞1月房企报告显示，整体看来，当前优质房企及白名单房企融资开闸，但行业面融资仍未有全面回暖。而各省《政府工作报告》则对2023年的基建做出了积极部署。因此，高涨的融资需求大概率来源于基建投资，这与我们一直强调的经济开门红需投资先行是一致的。1月居民贷款仍然疲软，居民中长贷维持2000亿左右的低投放水平。官方已多次强调，房地产在我国支柱产业的地位，经济复苏离不开房地产健康发展的支撑，基建开启经济开门红之后，开门红的成色、未来复苏的持续性取决于房地产市场的演变。

经济的开门红已经明确，我们再次强调今年的投资机会宜关注从投资到消费的顺序，当前基本可以明确基建相关产业链有支撑，而房地产市场可能仍然是预期差最大的领域，建议重点关注，消费领域的投资机会则将在投资带动的经济复苏、居民收入加速时展现。

风险提示：

疫情演变超预期，国内政策效果不及预期，海外通胀超预期，国际地缘政治风险变化超预期。

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