沪深交易所启动债券做市业务 债市流动性有望进一步提升

2月6日，沪深交易所债券市场正式启动债券做市业务。

当前，债券做市业务已成为国际市场普遍采用的交易机制。多位券商从业人士表示，做市商制度公开、有序、竞争性的报价驱动机制是保障债券交易效率、提高市场流动性和稳定市场运行的有效手段，是债券市场有效运行的重要基础性制度之一，也是解决信用债流动性不足的重要手段。

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不过，业内认为，目前我国债券做市制度还面临做市品种不够丰富、做市商盈利模式不够稳定、承接资金不足等问题，未来还须出台更多制度完善债券做市业务。

发展债券做市制度意义深远

债券产品的特性决定了其流动性较弱、交易价格不连续。债券市场流动性的提升，需要通过债券做市商的持续报价提供价格引导，吸引投资者参与交易，方便交易达成。分析人士称，债券做市业务的推出，有助于提高现券流动性，并形成反映市场供需的收益率曲线，提高市场定价效率、降低发行成本，发挥债券市场对实体经济的支持作用。

根据规定，做市商对做市债券提供连续的双边报价，投资者可按做市商的报价随时买入或者卖出，不必等待交易对手的出现，因此为市场提供流动性是做市商的首要职能。一位银行金融市场部交易员表示，以去年11月的债市调整为例，如果做市商在赎回抛售过程中及时承接市场债券，卖盘的加点可能就不会那么高，也就是所谓的流动性溢价就会下降，债券估值调整或能避免快速大幅上行，产品的净值表现也不会很快进入亏损状态——“这就是做市商的价值”。

“等到市场情绪稳定，做市商又可以把手中的债券低估值出售给其他投资机构，赚取价差。由此可见，越是波动的市场环境，越能凸显做市商承担市场流动性的作用。”该交易员说。

做市制度对债券价格发现也具有重要意义。一位从事券商自营做市业务的人员称，做市商对各类型各期限的债券做市，特别是对一些不活跃券种的做市，在为市场提供定价参考的同时，也为中央结算公司等进行债券估值提供重要依据。由此可见，做市商在促进和完善债券价格发现机制方面发挥着不可替代的作用。

此外，交易所债券做市制度也丰富了券商投行业务范围。中国银河证券表示，债券做市业务有利于公司释放客户潜能，发挥与投行业务、财富管理业务等条线联动优势，延展客户服务链条，为客户创造更大价值。

做市制度有待进一步完善

尽管做市商制度对债券市场意义深远，但在其运用和建设中，仍有问题需要多方合力解决。

一个有效的做市商机制，需要流动性的支持。某市场资深人士表示，当做市商面临债券市场走弱时，需要大量资金承接被抛售的债券，这其中可能面临亏损，不过由于信用债本身有票息价值，只要融资成本足够低，就可以把所持有的债券质押给商业银行换取流动性，由此依然能够获得稳定收益。“前提就是，能够加杠杆且成本低”。

此外，据了解，有保险资管公司正尝试在信用债市场同时报买入价和卖出价，去赚一些错误定价的钱。“保险资金负债端稳定，具有充足的流动性，因此未来也可承担做市商的功能。”某险资投资经理说。

除了流动性风险，信用风险也是做市商关心的重要因素。有投行从业人员表示，为规避信用风险，目前券商与银行会对做市的债券品种进行限制，这样弱资质低评级债券流动性差的问题还是无法解决。“因此除了做市商，培育丰富的、风险偏好差异的投资机构同样重要，例如高收益债券投资机构。”上述投行从业人员说。

该投行从业人员补充称，目前做市的主要品种是利率债，未来期待对更多信用债开展做市业务。信用债最大的投资机构是银行理财，最大的发行和交易场所是银行间市场。如何打通不同的发行交易市场，如何找到充足资金来承接做市，如何建立稳定的做市商盈利模式，都是国内债券市场发展迫切需要解决的问题。

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