​民生证券：煤炭供给进入瓶颈，增量标的稀缺性凸显

(资料图片仅供参考)

事件：统计局发布2022年12月产量数据。

2022年12月原煤产量增速环比11月小幅回落。根据统计局公布的2022年12月煤炭生产数据，12月原煤单月产量为40269万吨，同比上涨2.4%，增速较11月下降0.7个百分点，12月产量环比11月增长2.9%，1-12月累计原煤实现产量45亿吨，同比上涨9%，同比涨幅较1-11月收窄0.7个百分点。

原煤产量增速回落提示供给瓶颈的到来。煤炭产量的增量主要来自于以下几个方面：1）现有矿井产能释放；2）产能核增；3）新建产能的投产；4）进口量的增加。我们认为，2021-2022年原煤产量的快速增长主要由于现有产能的不断挖潜，2022年四季度的单月原煤产量增速均保持较低水平，我们认为现有产能带来的产量增长基本已到极限，后期的产量增加将主要依靠新建产能的投产。但一方面，受限于过去三到五年严重低迷的资本开支与新建煤矿行动，可投产的新建产能有限；另一方面，新建矿井的产能投产高峰基本集中在2018~2020年（对应上一轮资本开支高峰），2021年起，新建矿井投产有限，因此我们预计煤炭供给的瓶颈期或将到来。

2023年需求开启常态化复苏，煤炭价格中枢有望提升。疫情“放开”趋势明确，在此背景下，消费复苏预期强烈，中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022年上半年火电发电量基数低，2023上半年火电将保持高增速。再远期看，火电需求韧性强大，只要不出现大的突发事件，保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下，产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好以及疫情放开下有望复苏，带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。考虑到煤炭供给端遭遇增量瓶颈，因此预计2023年煤炭行业将出现供需缺口，进而导致价格抬升。

投资建议：

在煤炭行业供给遭遇增量瓶颈的背景下，有增量的标的稀缺性凸显，我们建议关注1）昊华能源，据公告，2022年9月28日公司下属红墩子一期进入联合试运转，红二煤矿预计将在2023底前投入联合试运转，公司2023~2024年产量有望持续增长。2）中煤能源，大海则煤矿建设规模获准调增至2000万吨/年，已进入整体试运转，预计2023年完成竣工验收。里必煤矿建设规模400万吨/年，预计2025年3月竣工。苇子沟煤矿建设规模240万吨/年，预计2025年12月竣工。3）兖矿能源：截至2022年上半年万福煤矿工程进度达到92%，投产在即。4）山煤国际：截至2022年上半年，下属两对基建矿井工程进度分别达到88%与98%，投产在即。

风险提示：

新建产能产量释放超预期，煤炭下游需求修复低于预期，煤炭价格大幅下跌。

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