竣工带动家电估值先行 家电春季行情已启动

(资料图片仅供参考)

本月跟踪与思考：家电作为典型的地产后周期行业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2022年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台保交楼等地产扶持政策，预计2023年地产竣工有望实现30%的恢复性增长。在地产竣工及线下消费复苏的利好下，家电估值有望迎来一波强势反弹。地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快。参照历史情况，地产竣工与家电企业的估值、营收存在较强关联性，且估值对地产竣工的反应速度相对更快。选取白电、厨电行业估值（TTM）与竣工面积累计同比对比来看，估值与竣工增速基本同时达到较为明显的趋势性拐点，两者趋势相近，有时估值的反应更为领先。而地产竣工对白电及厨电营收的影响则更为滞后，其中厨电滞后影响半年左右，白电滞后约1年，在2017年之后营收与地产竣工走势拐点的时间则较为接近，影响时间变短。

保交楼等政策促进下，2023年地产竣工面积有望增长超30%。7月开始，中央及地方政府纷纷出台“保交楼”措施。从8月开始，住宅竣工面积累计降幅持续收窄，1-11月地产竣工面积累计下滑18.4%，远低于住宅新开工及销售面积的降幅，竣工增速出现拐点。展望2023年，在“保交楼”等措施的支撑下，前期积压的未竣工楼房将陆续交付，竣工面积同比增速有望超过30%。从更微观的角度看，根据奥维云网的数据，2022年我国延期交付的精装修楼盘数量占比高达30%以上，如果这些楼盘集中在2023年交付，预计2023年精装修楼盘交付数量有望接近翻倍增长。

地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有40%的涨幅空间。选取此前四个地产竣工反弹幅度较大的区间，将区间内上市公司的估值期末值及最大值取平均数作为此轮地产竣工反弹的预期估值顶部来看，白电行业预期估值区间为20-25倍，美的集团预期估值区间为21-25倍，格力电器预期估值区间为15-19倍，海尔智家预期估值区间为23-29倍；厨电行业预期估值区间为25-41倍，老板电器预期估值区间为23-50倍，估值涨幅空间均在40%以上。线下客流回归，家电消费有望触底回弹。2022年以来，受到疫情影响，家电线下销售持续承压下滑。截至11月，空调、冰箱、洗衣机线下零售额同比-19.8%、-16.1%、-24.1%，而线上零售额同比分别+1.2%、+1.3%、-3.5%，线上线下零售情况出现明显背离。12月疫情管控放开后，线下人流量逐步恢复，元旦期间我国出游人数已恢复至2019年同期的42.8%。随着疫情影响逐渐淡去，后续线下客流量有望稳步恢复，带动线下家电销售的复苏。

重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益+0.56%。原材料：12月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.4%、-1.1%，铜、铝价格维持震荡；冷轧板价格月环比+2.7%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别-15.27%、-17.83%、-23.08%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，12月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+1.05%、+0.69%、+0.11%。

核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

(来源：国信证券)

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