当前信息：2023年底部复苏可期

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复盘：国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，消费板块/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例。总结而言，当前国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发展周期判断，当前处于周期底部位置。2）格局维度：国内重卡格局相对稳固，近十年CR5超80%，一线车企内部陕重汽份额提升趋势明显。当前重卡板块PB估值处于10年维度中低部水平，向上空间较大。

对比：美国重卡市场成熟稳定，龙头企业发展路径分化，强管理能力为核心壁垒。美国市场周期内总销量与市场格局均相对稳定，四大企业瓜分所有市场份额。公司角度，整车制造龙头帕卡利用美国市场完善配套供应链体系，以专业化分工实现低毛利+低费用+高盈利，零部件龙头康明斯凭借全球化布局规模优势实现崛起，欧洲一体化企业斯堪尼亚全产业链整合实现崛起，发展路径差异化较大，核心壁垒体现在成熟企业运营过程中强管理能力带来的降本增效，毛利率与费用率的持续优化。

预测：多重因素影响下，重卡行业销量有望见底回升。2022年在供应链、疫情等多方面因素冲击下重卡销量见底，2023年在基建发展+疫情修复+国标切换三重因素共振下，我们预计保有量微增，至2024年内需消费发力，物流重卡运力需求激增叠加老车置换等刺激因素，2022~2024年重卡销量预计68/89/121万辆，分别同比-51%/+31%/+36%。

投资建议：2022年重卡销量触底，2023年保守预计双位数正增长，布局点已至。销量增长核心系：1）消费复苏+投资增长下运力需求增加，保有量新增；2）国六B排标政策施行驱动置换。建议关注：重卡黄金产业链一体化垂直布局【潍柴动力】+重卡整车制造行业龙头【中国重汽】+【威孚高科/福田汽车/一汽解放】。

风险提示：国内宏观经济恢复情况低于预期，原材料成本上涨超预期。

（来源：东吴证券）

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