看热讯：对比美股服装巨头，国内服饰龙头股市占率望进一步提升（附股）

美股服装行业起步较早，发展较为成熟，对标海外、我国多个子行业未来发展空间广阔。美国纺服行业发展成熟规模较大，A股上市纺服企业处于成长期，规模和盈利能力均有较大提升空间。美股上市企业发展历史长，2021年规模为15873亿元，净利润为930亿元。对比美股上市服企，国内龙头公司成立时间短，品牌广度窄，2021年收入为1801亿元，净利润为82亿元。盈利能力上，美股纺服上市企业净利润率保持在5%左右，ROE在20%-45%之间。中国企业净利率与美股相近，但波动大，ROE在10%以下，水平较低。对比美股上市企业，我国企业盈利能力有提升空间。

(资料图)

美股龙头男装多品牌运营，市场集中度高，中高端品牌估值水平较高

行业方面，美股男装头部企业通过多品牌矩阵促进收入平稳增长，近年年复合增长在5%左右，2021年美国男装市场规模达894.73亿美元，中国市场规模为953.87亿美元。2021年，美国男装市场CR3为20.5%，CR5为25.9%，集中度较高，我国CR3、CR5分别为8%和12%左右，仍有提升空间。美股男装发展成熟，2021年轻奢中高端集团VF、RalphLauren，PE分别为12倍和11倍，PS分别为1.4倍和1.0倍，估值溢价较高。

美股女装多元品牌矩阵完善，盈利能力水平较高

2021年美国女装规模为1421亿美元，我国规模更大，为1749亿美元，同年增速达17.53%，但集中度相比美国更低，美国女装CR5为13.8%，中国仅为4.9%。美股女装龙头营收规模较大，净利润大多实现稳增，盈利能力出色。相比大众服饰，美股奢侈品集团估值更高，2021年奢侈品巨头KERING、TAPESTRY和LVMH的PE分别为19/9/23倍，PS分别为3.5/1.4/4.0倍。

美股童装市场成熟，龙头效应显著，估值水平稳健

2021年美国童装规模同增24.76%达364.52亿美元，Carter’s收入同增15.28%达34.86亿美元，净利润同增205.92%达3.36亿美元，盈利水平恢复稳健。2021年美股童装CR5在30%左右，中国为12%，具有较大可提高空间。估值上，2021年美股童装龙头Carter’s/GAP/Thechildren’splace的PE为8/12/3倍，PS为0.8/0.2/0.3倍，A股童装龙头森马服饰估值较美股上市企业略高。

美股运动行业规模较大增速稳健，龙头估值较高

近五年美股运动行业增速平稳，年复合增长为5.9%，2021年规模达9209亿元；头部公司NIKE业绩出色，2021年营收2836.27亿元，净利润364.71亿元。市占率上，中国运动龙头集中度比美国更高，2021年CR5超美国26个百分点达58.10%，龙头效应强。估值上，2022年起美股和我国运动上市企业估值均有回落，但因行业景气度上扬叠加龙头强运营能力，整体水平仍较高。

投资策略：

对比美股服饰，国内服装行业格局仍在优化，细分赛道龙头逐步从渠道驱动、产品驱动到品牌渠道过程转变，中银证券看好未来龙头市占率进一步提升。

1、大众服饰方面，重点推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家。

2、中高端细分领域方面，推荐比音勒芬，报喜鸟、波司登、歌力思。

风险：

疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。

来源：

中银证券-纺织服装行业深度：美股服装龙头估值的特征和演进-20220706

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