​航空：后疫情时代具备估值修复与供需弹性双重逻辑

从3月中旬，巨丰投顾开始向市场推出三条主线：一是业绩主线，一季度业绩超预期的绩优股；二是稳增长主线，主要是基建、房地产；三是后疫情时代受益的板块，主要是航空、旅游等板块。

其中，航空板块因为3月21日东航空难事件而出现一定的波折，但短期的扰动并不妨碍对未来的预期好转。

影响航空股的因素很多，比如油价、票价、汇率；根据中金公司测算：布伦特原油价格每下降1美元/桶，大航空公司的利润水平将上升3.9亿元。票价水平每上升1%，大航净利润将上升9.9亿元，人民币汇率对美元升值1%，三大航净利润将上升约3亿元。目前油价、票价对航空股都形成压制。

市场预期决定航空股价的拐点，市场预期一般会先于行业拐点发生1~2个季度，尤其在当下的A股，这一点尤其明显。而航空板块的关键词是“后疫情时代”，防疫政策调整，将是航空股的关键刺激因素。

中金公司认为本轮航空景气周期其余需求因疫情而积压两年，一旦缓解或出现持续反弹。

本轮疫情仍未结束，目前最大的变量是上海防疫措施，4月12日，上海已经有部分区域解除管控，虽然疫情数据仍在上升，但基本都在隔离管控区及重点人群中产生，这意味着上海疫情的拐点将很快到来，届时，航空股有望迎来股价的拐点。

投资建议：

在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空板块具备估值修复与供需弹性双重逻辑。近期行业受疫情和安全事故影响景气度处于低位，但今年可能是中长期起点。

推荐掌握最优资源与航线网络的中国国航、低成本龙头春秋航空。

春秋航空：公司2021 年依靠低成本优势保证了 ASK 的快速回升，领先同业公司；同时公司在油价上涨和经营租赁进表的压力下略有盈利，继续证明了公司的市场竞争力；此外公司继续保持积极的扩张策略（拟定增不超过 35 亿元购买飞 机等），随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐 步体现。（光大证券）

中国国航：随着加强针、特效药持续推进，预计国内疫情整体可控，随着疫情好转国内线需求将持续回升；疫情稳定后国际航线有望通过试点方式逐步探索放开。公司具备高品质国内航线，国际线占比大，收益品质良好，疫情后复苏带来弹性可观，我们预计公司2022-2024年净利润分别为-83.1 亿元、 68.9 亿元、 126.2 亿元，对应 PE 为-17x\20x\11x，维持“买入-A”评级。（安信证券）

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