6月初资金面重回宽松 市场利率保持平稳

6月7日，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限7天，利率维持在2.20%。

自3月1日起，央行将投放100亿元作为惯例常态化操作。市场分析人士表示，央行并没有因为4月份资金面持续边际宽松而回笼流动性，也没有在5月末流动性边际收紧的情况下投放多余流动性，央行对资金面的态度以稳健为主。央行维持每个工作日100亿元的投放规模，更多是在传递政策保持平稳的信号。

5月末，7天内资金偏紧，5月31日DR007升至2.58%。之后，伴随6月初资金面重回宽松，大型银行、股份制银行资金融出较多，资金价格也回落至政策利率附近。

回顾5月份，资金面即便面临缴税等压力，整体仍保持较为平稳的态势。6月份，流动性会否受到政府债发行等因素的冲击，资金面将如何演变?

中信证券研究所副所长明明表示，从6月央行公开市场操作工具到期量看，整体规模相对较小。从近期情况看，央行仍在持续开展小额定频逆回购操作。虽然银行间超储水平较前期有所回落，但从市场表现看，目前资金仍然较为充足。同时，“实施好稳健的货币政策”“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”仍然是今年总量层面的基调，因此，货币政策仍将注重“稳”的目标。

具体来看，政府债券发行方面，明明表示，今年前5个月，政府债券的发行节奏有所放缓，主要是地方政府专项债所致。考虑到往年一般会在二三季度完成地方政府债券的主要发行工作，而目前在专项债审核较严的背景下，预计政府债供给压力更多集中在三季度，6月份大幅提速的概率不大，政府债整体供给压力不大。

不过，东方金诚首席宏观分析师王青认为，6月份新增地方政府专项债规模可能会是影响流动性的一个因素。截至5月30日，5月份新增地方政府专项债净融资额为3392亿元，尽管比4月份增加约1500亿元，但仍低于市场普遍预期。“这也是5月份流动性保持较为宽松状态的一个重要原因。”王青预计，6月份新增地方政府专项债发行量有可能达到7000亿元至8000亿元左右的规模，净融资额在6000亿元至7000亿元左右，对市场流动性或会产生一定的“抽水”效应。

财政收支方面，明明表示，从近4年的公共财政收入与支出来看，季节性规律非常明显，季度首月通常是财政收入大月，而季末月的财政支出则较为强势，尤其是每年的6月份和12月份都会成为典型的支出大月。从季节性规律看，6月份属于财政“支多收少”的月份。总体而言，6月份财政因素对资金面呈现中性偏多的影响。

展望后市，市场人士表示，从6月第二周开始，政府债发行和缴款增加，同业存单到期量增加，国库定存招标较往月提前，在这些因素影响下，资金面或收敛。中期来看，资金面仍将呈现稳健局面。但由于目前银行超储较低，在三季度应该警惕政府债供给冲击以及海外央行逐渐退出宽松货币政策给流动性带来的影响。

此外，工业生产者出厂价格指数(PPI)上行也是市场普遍关注的一个因素。4月份PPI同比增长6.8%，市场预计5月、6月PPI将继续小幅上行。PPI上行会否成为资金面的一个潜在扰动因素?央行发布的《2021年第一季度中国货币政策执行报告》认为，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。央行判断，我国不存在长期通胀或通缩的基础。

植信投资首席经济学家连平表示，近期大宗商品价格上涨速度较快，但长期难以为继，其影响范围也暂时较为有限。通胀预期短期内大概率不会改变当前的货币政策基调。短期内，物价变化情况、市场预期调整和金融管理部门态度依然值得密切关注。考虑到目前政府债券发行节奏偏慢，未来几个月很可能出现政府债券发行放量。同时，地方政府债务问题再次受到关注，还本付息压力较此前有所凸显。连平认为，年内宜保持流动性合理充裕、利率合理平稳的局面。

针对大宗商品涨价问题，近期，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业。会议明确，下一步，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作，坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为。

“当前，国内经济修复处于向常态化增长水平逐步靠拢的过程，二季度经济增长动能会进一步修复。但目前小微企业经营压力较大，消费复苏相对滞后，经济修复不平衡现象较为明显，需要政策面继续提供稳定有利的金融环境，特别是要对实体经济中的薄弱环节加大定向支持力度。”由此，王青表示，未来一段时间，货币政策仍将坚持稳字当头的基调，这也包括稳定市场流动性，引导市场利率围绕政策利率正常波动。