皇马科技2023年中报点评：2023H1业绩承压，看好小品种未来持续成长

皇马科技(603181)

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事件:

2023年8月22日，皇马科技发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入8.97亿元，同比减少27.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比减少49.38%；加权平均净资产收益率为5.84%，同比下降6.52个百分点。销售毛利率23.13%，同比减少1.98个百分点；销售净利率16.74%，同比减少7.36个百分点。

其中，2023年Q2实现营收4.65亿元，同比-24.36%，环比+7.59%；实现归母净利润0.71亿元，同比-57.22%，环比-9.54%；ROE为2.77%，同比减少4.19百分点，环比减少0.33个百分点。销售毛利率22.16%，同比减少2.13个百分点，环比减少2.02个百分点；销售净利率15.34%，同比减少11.78个百分点，环比减少2.91个百分点。

投资要点:

产销量下滑叠加政府补助减少，公司2023H1业绩承压

2023年上半年，公司实现营业收入8.97亿元，同比-27.12%，环比-5.75%；实现母净利润1.50亿元，同比-49.38%，环比-16.80%。2023年上半年，公司营收同环比下滑，主要由于公司主动优化产品结构，逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，产销量出现同比下滑，其中大品种板块减量明显。归母净利润环比下滑，主要由于政府补助减少造成其他收益缩减所致。期间费用方面，2023年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/6.97%/-0.04%，同比+0.12/-0.15/+1.45pct，财务费用变化，主要系汇率变动、利息费用增加所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达1.90亿元，同比减少1.45%。

二季度盈利环比略下滑，看好下半年盈利能力逐步提升

2023年二季度，公司实现归母净利润0.71亿元，同比-0.95亿元，环比-0.08亿元；其中实现毛利润1.03亿元，环比-0.01亿元；所得税0.08亿元，环比减少0.06亿元；其他收益0.06亿元，环比减少0.14亿元。其他收益减少或由于政府补助减少所致。期间费用方面，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.48%/6.25%/-0.60%，同比+0.35/-1.01/+2.37pct，环比-0.10/-1.49/-1.16pct。进入下半年，随着公司逐步退出盈利较弱的减水剂板块，同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等领域，盈利能力有望逐步提升。

深耕小品种领域，积极开拓新品种、新板块

随着公司逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，公司将秉承小品种创盈利的经营策略，持续深耕小品种领域，积极开拓新品种、新品类、新板块。公司经过多年实践，形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至2023H1，公司已形成十六大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段。产能端，公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，同时2023年上半年，公司顺利推动“第三工厂”皇马开眉客高端功能新材料项目开工建设，为中长期发展做好产能储备。

盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.03、5.13、6.71亿元，对应PE分别15、12、9倍，考虑公司在小品种领域积极开拓新品种、新板块，体现中长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

（来源：国海证券）

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