2023年中报点评：Q3复产加速推进，H2业绩回升可期

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云铝股份(000807)

投资要点：

事件：公司发布2023年半年报。公司发布2023年中报，2023H1实现营收176.70亿元，同比-28.71%；归母净利润15.15亿元，同比-43.16%。分季度看，2023Q2单季营收82.27亿元，同比-40.76%，环比-12.9%；归母净利润6.30亿元，同比-59.10%，环比-28.8%。

云南缺电限产，致公司业绩同比有所下滑。量：2023H1原铝产量97.4万吨，较计划产量减少30万吨，同比-24.1%；铝加工产量57.65万吨，同比-10.3%，主因云南省降水不足，进一步实施限电限产，公司共停产123万吨产能所致。价：23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨，同比-10.2%，环比+0.3%；23H1均价为18,488.5元/吨，同比-13.6%。利：受云南限产及铝价下跌影响，23H1原铝及铝加工平均吨毛利为2777.7元/吨，同比-597.7元/吨，其中，电解铝板块毛利率为18.37%，较同期下降1.15pct；铝加工板块毛利率13.51%，较同期下降2.33pct。费用：公司本期降费增效显著，Q2四费合计1.7亿元，同比-0.9亿元/-34.6%，销售/管理/研发/财务费用分别同比-50.3%/-20.7%/-73.1%/-50.4%。

产能指标转让，助力集团盘活指标。为盘活闲置电解铝产能指标，云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给中国铝业青海分公司，有助于优化集团产能布局。

复产即将完成，公司下半年盈利回升可期。根据百川盈孚统计，公司已复产产能116.2万吨，仅剩7万吨待复产，随着复产产能稳定释放，公司下半年电解铝产量将有显著增长，助力业绩回升。

盈利预测与投资建议：综合考虑铝价变动、原材料成本变动及期间费用下降影响，预计23-25年归母净利润为39.29/56.29/71.06亿元（前值55.10/91.84/96.33），采用历史估值法，同时考虑整体行业景气周期，给予公司16倍PE，目标价为18.13元和“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响

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