Q2利润超市场预期，成本优化明显

【资料图】

重庆啤酒(600132)

事件：公司发布2023年中期报告，上半年实现营业收入85.05亿元，同比+7.17%，归母净利润8.65亿元，同比+18.89%。

Q2千升酒收入增长超预期，主流酒和高档酒表现较好。2023Q2公司实现收入44.99亿元，同比+9.7%，其中销量实现90.32万千升，同比+5.7%，基本符合市场预期。从产品结构来看，千升酒收入实现4981元，同比+3.7%，超出市场预期，主要系主流酒和高档酒收入皆实现了较好的增速，而经济档收入有所下滑。具体来看，2023Q2公司高档酒实现收入16.03亿元，同比+6.4%，占比36%；主流酒实现收入22.42亿元，同比+15.7%，占比51%；经济酒实现收入5.63亿元，同比-0.3%，占比13%。

供应链持续优化，成本改善超出市场预期。成本端，2023Q2公司吨酒成本同比-0.1%、转跌，对利润贡献明显，超出市场预期，我们认为主要原因在于1）供应网络优化项目进展较好，公司实现单位运费的持续降低；2）部分区域市场受去年疫情影响产能利用率较低，而今年旅游恢复、销量增长后产能利用率改善明显。在成本改善+吨酒收入提升下，Q2公司毛利率同比+1.85pct至51.5%。市场关注经营成本（酿酒材料和包材）对公司下半年成本端的影响，我们认为经营成本短期或仍有压力，主要在于大麦基本在2022年年底锁价、2022年12月进口大麦单价同比+30%以上，而包材价格在Q2走势分化，玻璃价格指数5月后开始低双位数增长，铝材价格高位震荡，瓦楞纸价格持续下跌。

研发费用短暂收缩，销售费用率稳定。从费用端来看，2023Q2公司销售费用率同比+0.58pct至15.9%，基本稳定；管理费用率同比-0.03pct至3.2%，管理效能继续提升。2023Q2研发费用为947万元，同比-73.4%，继Q1仍有收缩，我们认为主要原因在于今年继续推进佛山50万吨新工厂建设、因此投资计划有所侧重，研发费用短暂收缩。在西部大开发的所得税优惠下，2023Q2所得税率同比-1.92pct至19.5%。综上，2023Q2公司实现归母净利润4.78亿元，同比+23.9%，超出市场预期；净利率21.5%，同比+2.2pct。

成本优化+吨价提升，利润弹性可期。展望后期节奏，我们认为乐堡、重庆、大理等主流酒有望继续保持较好的增长，对公司整体吨酒收入的提升继续贡献。考虑到2022Q3公司部分区域市场陆续受疫情影响、产能释放有限，因此我们认为产能利用率对吨酒成本的改善也有望延续到下半年。从产业趋势来看，我们认为公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀是不可复制的。我们预计2023-2025年归母净利润CAGR为18%，营收CAGR为10%，2023-2025年EPS分别3.11元、3.68元、4.37元，对应2023年8月23日收盘价（89.2元/股）市盈率29、24、20倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动、高档和主流酒增长不及预期、销量增长不及预期

标签：