短期存储周期有望见底，中长期看好国产化加速

平安观点：

存储芯片为集成电路第二大细分市场，具备广阔的市场空间。存储芯片作为现代信息产业应用最为广泛的电子器件之一，在5G、云计算以及AI等新兴产业快速发展背景下，其重要程度与日俱增，具备广阔的市场空间，根据WSTS数据，2022年全球集成电路市场总规模约为4799.9亿美元，其中，存储芯片市场规模约为1344.1亿美元，占比28%位居第二，仅次于逻辑芯片。

(相关资料图)

DRAM和NAND主导存储市场，NORFlash聚焦利基领域。在经历了半个世纪的发展，存储芯片市场已形成以DRAM和NANDFlash为主的产品构成格局，当前DRAM的技术发展主要以制程推进为主，海外头部厂商已达到10nm工艺制程。NANDFlash通过3D堆叠来实现存储容量提升，当前海外龙头企业均实现了200+层数的突破。NORFlash则凭借其可靠性强、读取时间快和可执行代码的优势，在汽车电子、5G基站等领域具备需求刚性。

海外厂商高度垄断，国产企业奋起直追。当前存储芯片行业被以三星为代表的海外龙头高度垄断，存储作为数据经济底盘，国家重视程度不断上升，长江存储、长鑫存储和兆易创新等国产存储厂商正在奋起直追，不断缩小与海外龙头的技术代差，其中，长鑫存储作为国产DRAM龙头，2019年实现8GbDDR4投产，目前已在合肥、北京完成12英寸晶圆厂建厂并投产；而长江存储在NAND领域取得不断突破，在2020年成功研发128层3DNAND闪存产品；兆易创新则主攻NORFlash利基市场，市场份额逐年提升，2022年在NORFlash市场占有率全球第三、中国大陆第一。

供需情况逐步改善，存储周期有望见底。半导体存储行业遵循3-4年一个周期循环，本轮周期于2020年开始，受经济下行影响导致下游需求持续低迷，库存压力较大且产品价格持续走低，当前存储行业正处于下行阶段。随着头部存储供应商已经启动减产，整体来看DRAM和NANDFlash产品均价跌幅呈现逐渐收敛态势，叠加下半年季节性需求支撑，行业供需情况逐步改善，存储周期有望在23H2触底。

国家网信办对美光开展网络安全审查，进一步推动国产存储器产业链发展。2023年3月，国家网信办发布消息，为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，对美光科技在华销售的产品实施网络安全审查。经审查发现，美光科技的产品存在较严重网络安全隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，按照相关规定，国内关键信息基础设施运营者应停止采购美光科技的产品。我们认为，此次审查事件彰显出国家对半导体安全可控以及信创工程的高度重视，将进一步推动国产存储器产业链发展。

投资建议：存储芯片具有大宗商品属性，其价格受市场供需情况波动，由于宏观经济下行导致下游需求走弱，叠加产业链库存水位高企，DRAM和NANDFlash产品均价自22Q2起开始迅速下探，部分存储产品已跌破现金成本价。同时，观察海外头部厂商最新经营数据，各大存储芯片厂商的业绩均受到较大冲击，海力士和美光在净利润端均录得不同程度的亏损。

为了应对行业下行周期，头部存储供应商陆续开启产能管控，一贯不减产的三星也加入到控产队列，各大存储芯片厂商正通过减产、优化组织结构等一系列手段来缓解库存和业绩压力，加上下半年季节性需求支撑，存储产业链供需情况有望逐步改善，尽管供应商全年库存仍未恢复至健康水平，但整体来看DRAM和NANDFlash产品均价跌幅已呈现逐渐收敛态势，根据TrendForce数据，预计2023年第三季度DRAM均价跌幅将环比收缩至0-5%区间，而NANDFlash均价跌幅环比收缩至3-8%区间。另外，从美光FY23Q3财报来看，截至23年6月1日尽管美光依旧亏损19亿美元，但是较上一季度亏损有所收窄，营业利润率也出现改善迹象，其FY23Q4业绩指引预计公司业绩将逐步修复。以此同时，海力士最新财报显示，FY23Q2公司营业收入环比增加44%至7.3万亿韩元，其毛利率和营业利润率均出现环比改善趋势。

结合存储芯片行业3-4年周期循环规律，我们认为供应端的边际改善有望率先成为当前修复行业景气的关键因素，短期来看存储行业正处于下行周期尾声，有望在23H2触底，中长期来看，美光在华销售产品受网络安全审查，产业链自主可控主题将持续深化，国产存储产业链企业将受益，推荐全球NORFlash龙头兆易创新，建议关注国内车载存储领先企业北京君正、内存接口龙头澜起科技、国内存储模组龙头江波龙、国内SLCNAND龙头聚辰股份和全球领先EEPROM供应商东芯股份。

风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司的业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：存储赛道长期处于低迷状态，若需求复苏节奏放缓，可能导致行业低位状态难以摆脱；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。

（来源：平安证券）

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