2023年半年报点评：炼化景气回升，新材料构筑第二增长极

东方盛虹(000301)

(资料图片仅供参考)

投资要点

事件1：2023年8月10日，公司发布23H1业绩，实现营业收入659亿元，同比上涨118%；实现归母净利润16.8亿元，同比上涨3%；实现扣非净利润15.6亿，同比下降2%。其中23Q2单季度，实现归母净利润9.6亿元，同比上涨2%、环比上涨34%，已连续两个季度实现环比增长。

事件2：2023年6月14日，公司发布第四期员工持股计划，拟筹集资金总额不超过12.8亿元，其中员工自筹资金不超过6.4亿元。

炼化价差环比修复，油价回升有望改善减值压力：1）年初以来炼化价差整体改善，但产品间分化也较为明显，其中成品油和芳烃表现较优，烯烃价差仍处于历史底部。根据百川盈孚数据测算，截至8月4日，汽油/柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近五年74%/66%/78%/68%/4%/3%分位，其中PX受益于扩产结束，有望率先开启景气上行周期。2）油价方面，22Q4/23Q1/23Q2期间，布伦特原油均价分别为89/82/78美元/桶，受油价震荡下跌影响，上半年公司累计计提6.2亿存货减值损失（Q1/Q2分别计提2.7亿/3.5亿），对业绩形成拖累。进入下半年后，受OPEC+减产等因素驱动，原油基本面走强，布油重新站稳80美元上方。展望后市，油价高位企稳背景下，公司减值压力将大幅改善，有望对炼化业绩形成边际利好。

长丝产业链价升利稳，看好下半年旺季行情开启：1）23Q2期间，PTA/POY/FDY/DTY均价分别环比+163/+42/+5/+158元/吨，单吨利润分别为-40/89/152/195元/吨，环比+55/-32/-57/+45元/吨。2）高开工与低库存并行，长丝呈现淡季不淡行情。截至8月10日，江浙地区涤纶长丝开工率达86%，较去年同期+22pct，处于年初以来高位，同时POY/FDY/DTY库存天数分别为13.2/19.0/24.7天，仍处于近五年中低位。3）向后看，金九银十开启在即，国内纺服零售和出口需求有望边际改善，长丝产业链有望迎来量价齐升。

光伏装机需求提速，EVA价格边际企稳：1）23Q2期间，受新增产能释放和传统需求淡季影响，EVA景气度有所回落，其中光伏级EVA6月均价为15280元/吨，较3月高点回落超过4200元/吨。2）进入三季度后，受益于下游光伏装机需求回升，EVA价格边际企稳。截至8月4日，光伏级EVA报价为15850元/吨，较6月低点回升近千元。3）全年来看，根据CPIA预测，2023年全球光伏新增装机量将达到305-350GW，同比增长33%-52%，EVA作为光伏胶膜的核心材料，有望随着光伏装机提速而持续受益。

高开支构筑高成长，新材料版图持续扩张：公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新能源新材料产业链延伸，重点布局项目包括：1）百万吨EVA：目前3套20万吨光伏级EVA装置已开工建设，10万吨高端热熔胶级EVA装置积极规划中，全部投产后产能将突破百万吨。2）30万吨POE：斯尔邦石化800吨POE中试装置已于22年9月开车成功，公司在此基础进一步规划20万吨α-烯烃及30万吨POE装置，有望率先实现国产化突破。3）可降解塑料：公司合计规划34万吨顺酐/30万吨BDO/18万吨PBAT产能，其中一期20万吨顺酐/15万吨BDO/12万吨PBAT已进入建设阶段。4）除此之外，公司乙二醇+苯酚/丙酮项目已于23年3月投产，虹威化工POSM及多元醇项目已开工建设，湖北海格斯磷酸铁锂项目有序推进，新材料业务版图有望迎来高速增长期。

推出第四期员工持股计划，彰显长期发展信心：自2022年以来公司已连续推出第二期、第三期员工持股计划，合计买入金额超32亿元，覆盖人数近3000人。此次追加第四期员工持股计划，拟筹集资金不超过12.8亿元，彰显了公司及员工对于企业价值的认同。

盈利预测与投资评级：综合考虑国内外需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为50、88、97亿元（此前为85、97和107亿元），按2023年8月10日收盘价计算，对应PE分别17.0、9.5和8.7倍。大炼化盈利持续改善，新能源材料加速推进，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求复苏迟缓，原材料价格剧烈波动，项目审批及建设不及预期，产能扩张导致行业竞争加剧

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