有色金属行业周报：美国非农数据低于预期，贵金属价格震荡走高

投资要点

【本周关键词】： 全球制造业 PMI 走低，美国非农就业低于预期

(相关资料图)

投资建议：维持行业“增持”评级贵金属上行趋势延续，本周美国非农就业数据低于预期，美元指数显著走低， 支撑金价上行， 中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属恰处布局良机，本周全球制造业 PMI 进一步走低， 铜铝等进入淡季累库， 但美国非农就业低于预期，美元走低， 基本金属价格涨跌互现。按照历史平均 40 个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。

行情回顾： 全球制造业 PMI 有所走低，美国非农就业低于预期： 1） 6 月全球制造业 PMI48.8，环比走低 0.8， 但美国非农数据低于预期，美元指数大幅走低， 支撑金属价格， 具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.6%、 -0.7%、 -1.4%、 -1.4%、 6.7%、 1.9%， 价 格 涨 跌 互 现 ； 2） COMEX 黄 金 收1932.50 美元/盎司，环比上涨 0.16%， SHFE 黄金收于 450.82 元/克，环比上涨0.49%； 3） 本周 A 股整体回落， 申万有色金属指数收于 4,522.89 点，环比上涨1.78%， 跑赢上证综指 1.95 个百分点， 稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为 3.70%、 3.33%、 1.06%、 0.92%。

宏观“三因素”总结： 国内 6 月财新 PMI 有所回落； 美国 6 月制造业 PMI、 新增非农就业人数超预期回落； 欧元区 6 月制造业 PMI 超预期回落。 具体来看：

1） 国内： 6 月财新 PMI 为 50.5（前值为 50.9），财新服务业 PMI 经营活动指数为53.9（前值 57.1）； 6 月官方储备资产 33,848.53 亿美元（前值 33,718.23 亿美元）， 6 月外汇储备 31,929.98 亿美元（前值 31,765.08 亿美元）。

2） 美国： 6 月 ISM 制造业 PMI 为 46.0（前值 46.9，预期 47.2），非制造业 PMI为 53.9（前值 50.3，预期 51.0）； Markit 制造业 PMI 季调为 46.3（前值 48.4，预期 46.3），服务业 PMI 商务活动季调为 54.4（前值 54.9，预期 54.1）； 5 月耐用品新增订单 2,880.27 亿美元（前值 2,723.47 亿美元），季调环比为 1.75%（前值1.21%）； 6 月失业率季调为 3.6%（前值 3.7%，预期 3.7%）； 6 月新增非农就业人数季调为 20.9 万人（前值 30.6 万人，预期 22.5 万人）。

3） 欧元区： 6 月欧元区制造业 PMI 为 43.4（前值 44.8，预期 43.6），服务业 PMI为 52.0（前值 55.1，预期 52.4）； 5 月欧元区 PPI 同比-1.5%（前值 0.9%，预期6.1%），环比-1.9%（前值-3.2%，预期-3.9%）。

4） 6 月全球制造业 PMI 为 48.8，环比回落 0.80， 连续 10 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。

贵金属： 新增非农就业低于预期，金价震荡走高

周内， 十年期美债实际收益率 1.79%，环比回升 0.20pcts，实际收益率模型计算的残差 1039.6 美元/盎司，环比+60.8 美元/盎司， 6 月美国 ISM 制造业与服务业PMI 有所分化，服务业 PMI 超预期回升，且 ADP 就业数据超预期，但周五披露的新增非农就业数据低于预期， 加息预期降温， 金价震荡走高。 我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间， 随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立， 持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

基本金属： 全球制造业延续弱势，但美元走低支撑金属价格周内， 国内延续淡季累库趋势，全球制造业六月份 PMI 48.8，环比回落 0.8，但美国周五非农数据低于预期，美元指数显著走低， 基本金属价格涨跌互现。

1、 对于电解铝， 供应端：周内国内电解铝运行产能维持稳步增长，其中云南地区多数电解铝尚在集中启槽，产量或在 7 月下旬贡献增量。周内四川地区部分工业用电有电力管控，省内电解铝企业暂稳运行，并未有确定的限电通知。需求端：本周国内铝下游开工维持弱势， 7 月后淡季效应继续显现，各版块终端新增订单不足，短期开工率预计下行为主。电解铝社会库存 52.5 万吨，周度累库 0.3 万吨。铝锭累库主要系电解铝企业退水铸锭导致。目前电解铝 90 分位成本 17565 元/吨。

1) 截至 7 月 7 日，氧化铝价格 2858 元/吨，环比增加 0.14%，氧化铝成本2858 元/吨，环比下降 0.34%，吨毛利-50 元/吨，环比上升 14 元/吨。

2) 预焙阳极方面，本周周内均价 4985 元/吨，环比下降 0.38%，考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4819 元/吨，环比下降 0.61%，周内平均吨毛利 166 元/吨，环比上升 11 元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4826 元/吨，环比上升 1.39%，周内平均吨毛利 159 元/吨，环比下降 85 元/吨。

3) 对于除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 15271 元/吨，环比下降 0.78%，长江现货铝价 18210 元/吨，环比下降 1.78%，吨铝盈利 1951元，环比下降 140 元/吨。

2、 对于电解铜， 供给端， 百川统计本周国内电解铜产量 20.33 万吨，环比+3.01%。 需求端， 电线电缆方面，本周电线电缆企业订单表现分化，仅电力和新能源相关订单较好，交通运输、建筑工程、家电等行业订单未见起色。漆包线方面，企业订单量并未好转，多数企业开工率进入较低水平，家电、电子、电机等行业可见萎缩，仅部分企业的新能源汽车类订单回暖显著。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为 66.92%，较上周回升 1.72pcts。 截至 7 月 7 日，上海、江苏、广东三地社会库存 11.58 万吨，较上周累库 2.19 万吨。 本周电解铜表观需求16.77 万吨，环比-3.13 万吨，较去年同期-2.76 万吨。

3、 对于锌锭， 供给端， 百川统计本周国内锌锭产量为 11.43 万吨，环比上涨10.67%，国内方面冶炼厂原料库存相对充裕，国产加工费继续上调，矿端供应相对宽松；需求端， 镀锌管和镀锌结构件厂家维持正常开工，镀锌结构件除铁塔订单外，其余板块未见明显改善， 镀锌开工率下降 0.24pcts 至 67.69%； 压铸锌合金方面，周内合金企业以刚需补库为主，合金板块处季节性淡季中，新订单数量下滑，压铸锌合金开工率下降 0.36pcts 至 46.90%； 氧化锌方面，周内镓、锗等消息使得下游市场部分企业存在看涨心态，但轮胎板块订单存在转弱情况，整体订单走向偏弱，氧化锌开工率下降 1.50pcts 至 63.20%。本周七地锌锭库存 11.35 万吨， 较上周三累库 0.12 万吨。

风险提示： 宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等

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