银行业：安全边际充分，关注稳增长政策发力 天天信息

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核心摘要

行业核心观点：安全边际充分，关注稳增长政策发力。短期压制银行板块估值的因素来自经济预期的转弱，但考虑到当前银行板块静态PB仅0.55倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外，伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。

行业热点跟踪：二季度债市走牛，关注银行交易类收入弹性。我们选取16家上市银行观察过去十年维度的投资收益趋势，发现债市波动和银行交易类收入存在相关性。在债券牛市周期中，银行交易类收入（投资收益+公允价值变动损益）绝对额普遍提升，对营收的贡献度也同样普遍出现抬升，18年至今占营收比重平均值约5.7%（正负波动不超过2.2个百分点）。同时我们还观察到自IFRS9实行之后，行业交易类收入的波动性也随之加大，背后在于新准则下更多金融资产被分类至FVTPL科目，该科目公允价值变动计入当期损益，会加大银行当期净利润的波动性。由于银行投资风格较为稳健，以配置策略为主，交易性金融资产占比相对较低，不过伴随IFRS9实行、更多资产被分类为FVTPL之后，行业交易性金融资产规模出现了提升，占金融投资资产比重也由18年前10%提升至当前15%的水平。我们认为在二季度利率下行、债市走牛的背景下交易性资产占比更高的银行可能会具备更强的收入弹性，从个体来看，交易性金融资产配置比重相对较高的银行主要集中在股份行和城商行，其中平安、兴业、南京、江苏、宁波FVTPL占比均超过30%。

市场走势回顾：6月银行板块跌幅0.27%，跑输沪深300指数1.43个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第20位。个股表现分化，其中：宁波、兴业、招行涨幅居前，单月分别上涨2.8%、1.6%、1.4%，中信、厦门、邮储跌幅居前，单月分别下跌7.3%、4.9%、4.9%。

宏观与流动性跟踪：1）6月制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为50.3%/48.9%/46.4%，环比上月变化+0.3pct/+1.3pct/-1.5pct。5月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%；5月PPI同比下降4.6%，环比下降0.9%。2）6月份1年期MLF利率环比下降10BP至2.65%，LPR1年期/5年期分别环比下降10BP至3.55%/4.20%。6月市场利率整体上行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别提升25BP/26BP/3BP至2.49%/2.31%/2.78%。国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月下行11BP/5BP至1.87%/2.64%。3）5月新增人民币贷款为1.36万亿，同比少增5300亿元；贷款存量同比增长11.4%，较上月降低0.4个百分点。各分项中，企业中长期贷款维持强势表现，居民短期和中长期贷款与去年同期基本持平，但在去年同期高基数下企业短期贷款和票据融资构成拖累。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

（来源：平安证券）

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