全球热议:中信证券：如何理解新形势下的货币政策变化？

央行货币政策委员会召开二季度例会，密切关注实体经济面临压力，政策表述积极有为，传递更强稳增长决心。银行业表述相对稳定，预计经营环境将随着政策发力而边际改善。

事项：

(资料图)

上周，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第二季度例会，此外，央行亦公布二季度企业家/银行家/城镇储户问卷调查报告。

政策定调积极有为，央行关注需求不足：

本次例会中对于货币政策力度的表述较一季度例会明显强化，银行业经营的宏观环境有望改善。

1）强调“加大力度”，突出“综合运用”：新增“加大宏观政策调控力度”，并将“保持连续性、稳定性、可持续性”改为“加大逆周期调节力度，综合运用政策工具”，预计总量及结构性工具稳中有进，货币财政间协同或将提升；

2）新增对经济形势表态：提出“克服困难、乘势而上”，重提“逆周期”，认为稳中向好“但内生动力还不强，需求驱动仍不足”，当前局势已充分传递，提振内需政策组合拳或适时推出。

指向经营主体活力，关注社会预期。

一季度高量投放后，二季度金融数据有所回落，当下更加央行关注实体经济的需求与活力。

1）强调“激发经营主体活力”：强调要把发挥政策效力和激发经营主体的活力结合起来，结构性工具从“重点发力支持和带动基础设施建设”改成“增强政府投资和政策激励的引导作用”，以“有效带动激发民间投资”，政策或转向关注并刺激民企小微企业的实际需求，并提振经营意愿。

2）推动“社会预期持续改善”：一季度各项预期均大幅改善的情况下，二季度例会新增预期相关表述，对应预期改善的势头有所减缓，提振信心或将更加精准有力。

重点领域及银行业经营相对平稳。

1）地产领域延续“保交楼、保民生、保稳定”：近期房企股权再融资取得进展，是落实一季度例会提到的“有效防范化解优质头部房企风险”，二季度例会提出延续保交楼贷款支持计划，并且“推动建立”房地产发展新模式（此前表述为：推动平稳过渡），我们预计金融支持地产政策，将兼顾长短期目标，致力于行业可持续发展。

2）银行业延续“稳定发展”和“支持实体”方向：继续发挥存款利率市场化调整机制重要作用并支持银行补充资本，二季度多家银行完成股权融资，我们预计后续银行业仍有负债端较低成本措施。资产端，则继续发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，预计定价仍将小幅下行。

问卷调查传递偏冷预期，同时亦有部分亮点。

三项问卷调查均显示当前预期偏冷，较一季度大幅好转的情况明显下行，但是亦有不少亮点印证经济仍在稳定区间。

1）实体与银行业对当季感受均有所下降：二季度，收入感受指数/企业家宏观经济热度指数/银行家宏观经济热度指数分别比一季度下降1pct/3pcts/2pcts，较年初确有压力提升迹象；

2）居民预期转冷较为明显，中小企业需求下行更大：收入信心指数/就业预期指数分别较一季度下降1.3pcts/3.6pcts，贷款需求指数方面，小微企业较上季度下降12.1pcts，降幅大于中型企业（10.2pcts）/大型企业（9.8pcts）；

3）同时，企业订单及景气盈利均有改善，居民消费意愿仍较稳定：国内订单/出口订单指数较一季度分别大幅上升5.3pcts/6.0pcts，盈利指数亦环比提高5.4pcts，经营景气指数环比小幅提升1pct，反映企业端经营情况持续改善。居民端，倾向于“更多消费”的居民占比较一季度提升1.2pcts，处于斜率不高状态，而未出现大幅走弱情况。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

投资观点：政策表态积极，银行经营稳定。

央行货币政策委员会召开二季度例会，表示密切关注实体经济面临压力，且政策表述积极有为，传递更强稳增长决心。银行业表述相对稳定，预计经营环境将随着政策发力而边际改善。我们认为，行业绝对收益价值空间较为确定，具备需求挖掘以及风险定价能力的公司开始显现价值。

板块投资而言，我们预计，2023年基本面预期相对稳定假设下银行板块具备绝对收益价值空间。另外，市场高度关注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推进。

个股推荐确定性强的品种，包括：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行股；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

本文节选自中信证券研究部已于7月3日发布的《银行丨如何理解新形势下的货币政策变化？》报告，具体分析内容(包括相关风险提示等》请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：肖斐斐银行业首席分析师 S1010510120057；彭博银行业联席首席分析师S1010519060001

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