合成树脂领先企业，生物质化工打开空间

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圣泉集团(605589)

投资要点

公司是国内合成树脂行业龙头企业，向生物质化工、电子化学品、新能源等领域发展。公司主营合成树脂及复合材料、生物质化工材料及新能源相关产品的研发、生产、销售。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，是国内合成树脂行业龙头企业。通过持续科技创新，公司推出各类改性高性能酚醛树脂、印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂、电子级环氧树脂等电子化学品。公司“圣泉法”生物质精炼一体化技术系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现了高值化利用，可产出上百种产品。此外公司钠电池生物质硬碳负极材料开发成功，产品经过行业头部企业应用验证。

公司酚醛树脂市占率国内领先，电解铝阳极用导电型酚醛树脂或将带来需求增量。截至 2022 年，公司拥有酚醛树脂产能 62.86 万吨，在建产能 2 万吨，产能规模行业领先。根据华经产业研究院数据，圣泉集团酚醛树脂产能市占率达 23.40%，居国内第一。公司通过持续科技创新，不断拓展新品，目前拥有 10 大系列 800 多个品种。公司自主创新研发出作为电解铝生产中的核心原材料，可替代传统煤沥青作为结合剂生产酚醛树脂炭素阳极。根据公司测算，炭素阳极目前的国内年产量约为 2000 万吨，若实现对煤沥青的替代，将新增约 200 万吨酚醛树脂市场规模。

公司呋喃树脂市占率超 20%，风电拉动呋喃树脂需求。根据艾瑞咨询的预测，公司呋喃树脂的国内市场占有率约为 21.63%。呋喃树脂等铸造用辅助材料可应用于风电底座、轮毂等铸件的生产。未来随着风电行业持续高景气，风电铸件需求将得到显著提升，进而拉动呋喃树脂需求持续增长。

大庆基地百万吨秸秆一体化项目处于试生产状态，投产后有望打开公司成长空间。公司依靠科研创新，将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品。公司大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”处于试生产阶段，工艺流程已打通，装置各项工艺指标及操作参数正在趋于稳定，未来投产后有望打开公司成长空间。

投资建议：公司是国内合成树脂行业龙头，前瞻性布局生物质化工，百万吨秸秆一体化项目将打开未来成长空间。预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.21、1.48 和 1.69 元，对应 PE 分别为 17、14 和 12 倍。给予“买入”评级。

风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

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