零食量贩专题研究：好风凭借力，轻舟万重山

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核心观点：本文主要研究了零食量贩开店空间有多大、为什么零食量贩存在激烈竞争、如何看零食量贩渠道的走向、以及如何看对零食企业的影响4个问题。我们认为，零食量贩有望作为一种重要的新零售业态长期存在，远期开店空间看6-7万家。具备先发优势的渠道型企业和小品类零食生产企业有望持续受益渠道红利。

一、零食量贩的开店空间有多大？分单个城市进行门店空间测算，城市门店空间=城市常住人口/单店所需人口支撑。对于不同层级的城市，参照龙头零食量贩企业在成熟市场的开店情况与预计市占率，给出单店所需人口支撑的假设。据测算，零食量贩远期开店空间在6-7万家。

二、为什么零食量贩存在激励竞争？由于测算开店空间时存在强假设，量贩零食的竞争问题很容易被忽略。（1）为什么零食量贩店在下沉市场扎堆？从空间角度看，零食量贩的单店模型和下沉市场的消费习惯决定低线城市的开店空间远高于高线城市。从管理半径看，极致“薄利多销”的单店模型存在脆弱性，对客单高度敏感，对管理提出更高要求，即对于团队的“选址”和“选品”能力要求更高。从供应链特征看，当下的供应链发展形态更适合基地市场加密，而非异地扩张。（2）为什么零食量贩店目前较少在北方开店？从气候看，北方冬季较长，限制全年营业时间。从城市规划看，北方城市路面宽、功能区较分裂，限制客单数和单日营业时间。从货源与物流看，北方轻工业集群较少，城市间间隔较大，履约成本较高。

三、如何看零食量贩渠道的走向？参考日本的情况，在泡沫经济后的“失去的三十年”，日本零售行业向极致性价比发展。零食量贩中长期仍有望作为一种重要的新零售业态继续存在。（1）零食量贩既满足了高线城市极致性价比的消费趋势，又满足了下沉市场消费升级趋势，享受3大基础性红利。（2）零食量贩介于硬折扣和软折扣之间，其折扣既来自于选品有来自于短路经济模式，商业模式具备合理性。（3）与社区团购相比，零食量贩的主要品类利润空间更大且履约成本有下降空间，零食量贩UE模型或可跑通，具备长期盈利的可能性。“后端要效益”和“前端要流量”是未来零食量贩发展的必由之路，硬折扣店、全品类折扣店和自有品牌零售商或是零食量贩品牌进化的三个主要方向。

四、如何看对零食企业的影响？（1）对于渠道型企业：零食量贩要求全新的供应商、门店和加盟商体系，具备先发优势的企业马太效应明显。（2）对于制造型企业：其铺货逻辑顺畅且能转嫁经营风险，小品类的零食生产商胜率更大。据测算，单个供货商在零食量贩的月销空间最多可达2.6亿元。

投资建议：零食量贩有望成为一种重要的新零售业态长期存在，渠道企业空间广阔强者恒强，制造企业渠道红利可看长。建议两条思路布局：建议两条思路布局：一是具备先发优势的渠道型企业，二是小品类零食生产企业，按照零食量贩渠道参与程度，推荐盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品，关注良品铺子。

风险提示：行业竞争激烈程度超预期、食品安全问题、数据统计偏差风险、空间测算具有主观性、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

（来源：中泰证券）

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