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在希望的原野上: 2023年下半年宏观经济展望

来源:巨丰财经 时间:2023-06-21 14:22:17

报告要点:

市场当前的悲观情绪,其实有相当一部分是价格幻象的影响:


【资料图】

1)如果刨除价格因素的话,固投其实是上台阶的,此中,制造业投资和地产建安投资都在改善或企稳;

2)这应该的货币的力量开始对经济的局部产生积极影响,照此来看,这些趋势可能有持续性;

3)下行的 PPI 除了拖累数据,影响信心之外,也可能会推动企业持续去库存,这是价格对经济所产生的相对真实的压力。

此外,美欧经济其实正在走向衰退,逐步向下的外需还是会对出口产生压力。

下行的 PPI 来自于美欧的高利率,走向衰退的美欧经济也来自于美欧的高利率,中国经济在这种外紧内松的环境之下,其矛盾悄然转向了外部。

但现如今的情况是,美国的加息可能已经走到了尾声:

1)美国这一轮加息的持续性超过经验规律的原因是无失业衰退,具体来说,美国的个人支出是非常坚挺的,且这部分的就业是不充分的;

2)但现在的问题是,结构性问题抵不过总量问题,高利率还是经济和就业的大趋势所在;

3)从美国政策看,虽然今年以来美国仍在加息,但美联储悄然放松了数量政策,这也许是美国终止加息的先兆。

照此来看,中国的外生压力也可能即将变平,整个经济也会变平:

1) PPI 可能即将终止下行,毕竟全球的信用投放和 CRB 已经出现了一些底部迹象,这会带动上述一切外生引起的压力开始缓和;

2) 一轮商品周期的翻转能抚慰大多数情绪问题(参考 2016 及 2019)。

当然,变平不意味着触底,当前的经济缺乏弹性:

1) 从产能利用率看,当前中游远未出清,中游是非常缺乏弹性的;

2)消费的后续表现还需要进一步的观察。

我们的货币政策可能还不会放弃放松的基调,只是放松的斜率可能会缓下来。 当前的政策利率比市场利率要跑得更快,这导致后续央行的调控工具会更加侧重 OMO。

风险提示: 国内疫情反复风险,政策不及预期风险,海外加息超预期风险。

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