美联储如预期暂停加息，宏观压力暂缓有色反弹 微头条

贵金属： 美联储议息会议如预期暂停加息，后续货币政策有待关注数据表现

本周 COMEX 黄金下跌 0.48%至 1,970.50 美元/盎司，COMEX 白银下跌 1.64%至 23.97 美元/盎司。 COMEX 黄金库存减少 138,904 金衡盎司， COMEX 白银库存减少 1,299,789 金衡盎司。 本周金银比略涨至 82.22。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓减 少 66,129.23 金 衡 盎 司 ， SLV 白 银 ETF 持 仓 减 少3,626,323.40 盎司。

(资料图片)

美联储 6 月议息会议如预期暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在 5%-5.25%不变。 为平衡经济风险及抗通胀的压力，本次议息会议暂停加息。而从美联储发布的经济预测来看，相较上一次议息会议鲍威尔发言中，出于对信贷紧缩令加息评估复杂化的担忧从而认为可以暂停加息，此次出于对经济数据及就业数据更乐观的预期、对核心通胀顽固的更大担忧，令美联储对后续加息的态度发生转变。从鲍威尔会后发言来看，此次暂停加息来评估政策的影响，而后续的货币政策仍将取决于将公布的数据。 通胀因素降温、经济数据有韧性但仍有隐忧、政策的时滞影响仍有不确定性，未来仍需关注数据的变化。

高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩仍在评估中， CPI、 PPI 及薪资增速的放缓也令加息可以暂缓，而失业率飙升及初请失业金人数的表现正给美联储后续政策带来更多限制，而若继续加息，后续经济数据也令美联储面临挑战。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看， “去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力，但中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。

基本金属： 宏观压力暂缓有色价格反弹， 云南降雨显著增加， 铝供应面临增长

本周， LME 市场铜、锌、铅、锡价格较上周分别上涨2.29%、 2.98%、 3.88%、 4.81%，铝较上周下跌 0.6%。 SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨 2.31%、 1.30%、2.98%、 1.84%、 2.50%。

铜： 宏观压力有所减弱，后续消费力度值得期待

宏观面上，本周美国 CPI 及 PPI 增速有所降温，美联储 6月议息会议如预期暂停加息，同时美元指数近期走弱，均令宏观压力有所减弱。

矿端，部分矿山事故扰动不影响整体宽松局面，本周进口铜精矿指数环比仍继续上行，而今年矿端有较多增量项目将释放产量，在前期南美频繁扰动恢复之后，全年铜矿原料供应预计依旧是过剩。冶炼端，统计局数据显示，虽然 5 月冶炼厂常规检修较多，但我国精炼铜产量同比仍是增长 12.9%， 1-5 月累计产量同样呈现同比增长 12.1%。进入 6 月，集中检修的冶炼厂依旧较多，产量环比或有下滑，但预计仍是呈现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。

消费方面，根据统计局数据，我国 5 月铜材产量亦是同比增长，同时国内外呈现去库，显示消费力度尚可。虽本周铜价上行加之终端消费不旺，铜杆开工率有所回落，但今年厄尔尼诺迹象明显，各地需求将提振空调铜管消费，同时多地相继出台促进汽车消费的政策举措。未来国内消费仍值得关注。

铝： 云南降雨显著增加，供应面临增长关注需求表现

海外方面，本周荷兰计划关闭欧洲最大的天然气田，欧洲天然气期货暴涨；同时，欧洲夏季高温，天然气需求增长，加之厄尔尼诺预期，同样带来价格波动，关注海外电解铝生产成本问题。

供应端，氧化铝过剩压力依旧，价格仍承压下行。根据统计局数据，我国 5 月电解铝产量同比增长，虽云南地区 5 月暂未复产，但在贵州、宁夏、甘肃等地区投复产之下，产量仍是呈现同比增长。展望后续，一方面，贵州、广西等地复产已较多完成，后续增量有限；另一方面，云南进入传统丰水期，本周降雨呈现显著增长，市场对后续云南复产预期较强，目前企业在做复产前工作，但厄尔尼诺及经济复苏之下，用电需求同样增长，对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。

需求端，国内铝水转化成铝制品比例增加，铝库存低位对价格有支撑。消费领域看，下游铝加工行业进入淡季，建筑型材仍是受到地产表现拖累， 工业型材持稳；光伏有所走弱，电池铝箔需求稳定，汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。

铅： 铅价反弹利润修复，供应有制约而需求仍偏弱

根据统计局数据，我国 5 月铅产量同比减少 0.6%，而 1-5月铅产量为 326.9 万吨，同比增长 10%。宏观压力减弱带动铅价反弹，利润得到修复，预计后续检修将逐渐结束，供应将增长。而原生及再生铅的原料供应偏紧仍是当下供应的一个制约。需求端，淡季延续，消费仍较弱，但出口窗口有所打开，关注出口情况。供应环比预计增长，而淡季需求疲弱，铅价预期仍是弱势局面。

锌： 欧洲最大锌矿暂停生产致原料减量，部分领域消费仍有期待

矿端，本周 Boliden 表示，由于“不可持续的财务损失”，下个月内将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿 Tara 的生产，将矿山投入维护和保养，事故扰动令矿端供应面临损失。而近两年锌矿本就面临事故扰动、品位降低、部分矿山闭坑等因素影响，这一大矿的停产令矿端供应再收紧。本周锌矿加工费暂持稳。冶炼端，本周气价有所反弹，厄尔尼诺的预期之下，欧洲对天然气需求将有所增长，关注欧洲冶炼厂成本问题，但目前看，由于海外下游需求较为疲弱致部分企业观望等原因，海外复产暂有限；同时本周初瑞典的 Ronnskar 冶炼厂在发生火灾后被迫停产影响供应。国内方面，近两周锌价反弹带动冶炼利润回升，但整体利润仍是低位。加工费难大幅抬升、利润偏低，冶炼厂检修或致增量放缓，但供应压力仍在。

消费端，当下进入消费淡季，仅镀锌开工率环比有所好转。终端看，镀锌出口表现亮眼，同时对后续基建需求的增长有预期；而家电方面，出口表现尚可及今年天气原因或带动空调消费，需求也有期待。

小金属： 矿端偏紧而淡季将至钼价呈现波动，需求暂有限钒市价格偏弱

本周钼精矿价格较上周下跌 2.93%，钼铁价格较上周下跌3.23%。本周钼产品价格有所下跌，主因国际钼价弱势下跌、新增订单有限、钢招价格下行等因素影响，虽然钼精矿供应仍有限，但下游压价情绪向上传导影响矿价。后续 7-8 月即将进入传统淡季，下游采购节奏或将放缓，或致后续价格较为震荡，但矿端仍偏紧的背景下，价格波动幅度或有限。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现，而终端基建消费仍有期待。

本周五氧化二钒价格较上周上涨 1.90%，钒铁价格较上周上涨 0.87%，钒电池指数本周上涨 2.08%报收 1415.12 点。本周钒产品价格上涨，但成交相对有限，主流钢厂招标结束后需求有限，同时国际价格有所下调均有影响。总体需求难以完全跟进，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

投资建议

美国加息弊端显性化，制造业疲弱，失业率上升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升， 黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题， 云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长，下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【 紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2） 俄乌冲突继续恶化；

3）国内疫情影响消费超预期；

4） 海外能源问题再度严峻。

（来源：华西证券）

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