世界热点评！大V观点| “降息”迎来重要窗口期

近期，央行降息成为市场的焦点话题，7天逆回购、SLF、OMO、MLF等都已下调，机构认为6月20日1年期和5年期LPR也有望下调，5年期LPR可能降15-20BP。从近年来的经验来看，“逆回购利率—MLF利率—LPR”的同步调降，被视作完成一次完整的降息过程。本次降息后整体环境利于TMT等成长类权益资产。

国盛证券首席经济学家熊园：6月20日1年期和5年期LPR均有望下调

本次降息符合预期，主因4月以来经济下行压力加大，旨在降成本、稳增长、扩内需、稳信心、稳预期，也有助于缓解商业银行负债端压力。基于历史规律和当前实际，LPR（6.20）大概率会跟随下调，5年期LPR可能降10-20BP。鉴于当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，倾向于认为，本次降息可能只是开始。

(相关资料图)

6.20LPR下调幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。按照过往经验，MLF利率与逆回购利率基本同步下调，MLF利率及逆回购利率的下调，也将为进一步调降LPR打开空间，预计6月20日1年期和5年期LPR均有望下调。幅度上，鉴于近期存款利率调降，再叠加近期地产走弱、近半月30城商品房销售创近年同期新低，本次LPR调降幅度可能大于MLF调降幅度，降幅在10-20BP左右，5年期LPR调降幅度更可能是15-20BP。降准方面，落地时点可能晚于降息，主因当前流动性整体较为充裕，专项债发行也已过半，MLF大量到期要等到3季度末至4季度，届时顺势降准对冲的可能性更大。

本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多政策组合拳。近期一系列政策组合拳有望陆续出台，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。

本次降息有望提振市场信心，应会利好债券利率下行，也应会利好TMT等成长类权益资产。对债券而言，当前基本面仍属弱现实，本次降息叠加后续有可能跟随的MLF利率下调，预计利率可能进一步下行；对权益而言，基本面仍是当前股票定价的核心因素，本次降息后整体环境可能更利于TMT等成长类权益资产。

中邮证券分析师袁野：关注顺周期行业政策预期的投资机会

在本次央行降息开启稳增长政策后，财政政策方面可能采取加大财政支出力度、加快专项债发行等措施，产业政策可能加大对基建投资、房地产市场以及消费领域的支持。

逆周期调节必要性上升，货币政策先发力。在本次逆回购操作利率下调后， LPR报价下调幅度有望达到15bp。

在较大幅度的货币政策总量宽松后，政策短期可能倾向于观察政策效果，此后财政政策、产业配套政策有望择机推出。

回顾2022年，大致存在3轮稳增长政策的集中出台期。类比来看，在本次央行降息开启稳增长政策后，财政政策方面可能采取加大财政支出力度、加快专项债发行等措施，产业政策可能加大对基建投资、房地产市场以及消费领域的支持。

投资机会方面，中邮证券建议关注顺周期行业政策预期，适当参与房地产，同时配置如人工智能、数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全等方向。

开源证券宏观经济首席分析师何宁：降息只是开始，增量政策可期

本次下调政策利率的背景：（1）经济基本面走弱，货币宽松助力稳增长。5月PMI分项全面下滑，供需回落、内需收缩幅度大于外需。经济的弱现实提高逆周期调节必要性。在悲观假设下，若2023年中央无稳增长政策，全年GDP增速约为4.5%-5%，达成经济增速目标仍有不确定性。同时，制约货币宽松的因素边际缓和。（2）近一个月银行间资金利率低于政策利率。

4月以来，央行公开市场操作货币净投放量减少，但5月资金利率DR007中枢持续低于短期政策利率。此时下调政策利率是为引导贷款利率下调、银行加大信贷投放，使流动性有效传导至实体经济。本次降息的目的主要是提振市场信心，助力宽信用，后续MLF和LPR利率有望跟随下调，从而带动投资、消费改善，推动经济企稳。

降息的效果和影响：提振经济，短期利好股债

经济方面，若后续MLF和LPR跟随下调，对于居民的影响体现在按揭贷款的增长和购房需求的提升，但对地产销售若要起到实质性作用，仍需其他地产政策配合。降息对企业的影响体现在推动企业贷款成本降低，提升融资需求。资本市场方面，历史回顾显示，降息后创业板在3个月内大多上涨，且涨幅较为显著；考虑后续可能的下调MLF利率，债券收益率短期随MLF利率下降，但长期趋势需关注基本面的改善情况。

降息只是开始，增量政策可期。降政策利率体现了在经济复苏出现波折后，决策层对稳增长的重视程度提升。6-7月逐渐会看到政策变化，密切关注6月国常会和7月底政治局会议，可能的发力方向有：降息、降准；地方存量债务化解、城投化险的实质性举措；与基建相关的政策性金融工具、特别国债等；地产政策方面，在房住不炒大基调下，一线城市房地产实质性放松较难，但其余高能级城市需求侧仍有望进一步松动。房企融资端松绑政策有望加强落实；产业政策方面，继续支持“卡脖子”、高质量发展相关领域；消费方面，多措并举促进消费，例如汽车家电、地方消费券、其他政策等。

国金证券首席经济学家赵伟：稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”

超预期的降息，或旨在提振市场信心。6月13日，央行投放20亿元7天逆回购、利率下调10BP至1.9%。回溯历史，近年7天逆回购利率变动日期与MLF利率同步进行。此次调降时点超预期，或体现稳定市场信心的迫切性。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。经验显示，逆回购利率调整，或带动MLF、LPR等利率变动。

回溯历史，2019年以来，7天逆回购利率一共下调6次，其中，2019年11月下调1次，2020年下调2次、分别在2月和3月，2022年1月和8月各下调一次，及2023年6月。每次逆回购利率下调阶段，都对应当月MLF利率相同幅度下调，LPR利率下调幅度不定、近年非对称降息现象较为明显，例如，2022年8月中旬，7天逆回购、1年期MLF利率均下调10BP，而1年期LPR和5年期LPR分别下调5BP和15BP。

降息提振信心的同时、助力融资成本进一步回落等，关注后续政策“组合拳”出台等

往后来看，LPR或仍有下调空间，引导融资成本回落、进一步刺激实体需求。现行LPR锚定MLF利率的框架下，LPR或仍有下调空间，带动融资成本进一步回落。流动性平稳宽松下，资金滞留银行体系的现象较为突出，微观表现为6月以来DR007利率中枢维持在1.8%的低位，银行间质押回购成交规模单日多在8万亿元以上；淤积在金融体系的资金后续或也需政策加强引导，加大对实体的结构性支持等。

稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”

资金“前置”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前稳增长或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等。当经济尚未企稳之前，政策全面转向的概率较低、流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。叠加“资产荒”等，债市或较难出现持续大幅调整，但需警惕高杠杆下的短期波动等。

民生证券分析师谭逸鸣：降息落地利好债市短期内多头交易空间仍存在

缘何降息？无论从降息方式还是降息时点来看，此次降息10BP均一定程度超出市场预期：一方面历史上6月降息概率并不高，另一方面当前经济金融修复放缓，症结还是在于有效需求不足，降息实际作用或有限，再考虑到当前人民币汇率贬值压力较大，市场对于6月是否降息存在分歧和担忧。那么央行为何超预期降息？

（1）经济修复内生动力还不强，需求仍不足，6/13公布的5月社融信贷也同比大幅少增，显示宽信用进程仍不顺畅。这背后反映的便是就业和收入预期低迷之下，私人部门资产负债表的衰退以及风险偏好的下降。

（2）5月以来资金利率中枢明显下移，存单利率也持续向下突破。货币政策精准有力之下，央行或引导市场利率向上贴近政策利率、或降低政策利率向市场利率靠拢，后者更符合当前政策诉求。

（3）6月以来存款利率开启新一轮调降，进一步缓释银行净息差压力，为贷款利率下调打开空间。

（4）以我为主，人民币贬值并非掣肘因素：当前人民币汇率贬值压力较大，但并不会对国内货币政策形成制约。人民币贬值趋势的根本性扭转，需要国内经济基本面的有力支撑。由此来看当前降息有其必要性。

降息落地，利好出尽？

聚焦于几次降息后的债市表现来看：（1）2012/6/8、2012/7/6，连续两次降息，这一期间利率底部形成，主因一方面前期经济基本面走弱之下，市场降息预期已较为浓厚，降息后市场对此快速消化；另一方面6月陆续公布5月的金融和经济数据，均呈现一定改善；同时货币政策呈现边际收紧；（2）2015/6/28降息后，债市持续走牛，特别是下半年在“股灾”、汇率改革、人民币汇率走向浮动的过程中，债市利率持续突破性下行；（3）2022/1/17降息后，债市快速走牛，但春节过后债市整体呈现震荡格局，主因稳增长政策发力下，一季度经济金融数据总体好于市场预期，同时央行持续宽松预期也被证伪；（4）2022/8/15降息后，债市却持续上行，主因降息后政策持续加码，824国常会部署稳经济一揽子接续政策措施，宽信用预期逐步增强，与此同时资金面边际收敛。

可以看到，降息落地并非直接意味着利好出尽，短期内多头交易空间仍存在，市场会加速往长端交易直至定价均衡点，演绎会很快，但后续走势主要取决于经济基本面和政策如何变化。

当下而言，降息落地利好债市，曲线或将趋平坦化，风险不大的情况下行情加速，市场往长端交易；而往后看，考虑到经济金融修复内生性仍不足，是否陆续会有一揽子政策落地仍待观察，当前对于10年期国债我们按照2.55%-2.75%区间判断，后续还需关注经济基本面和政策面的边际变化，再做应对与调整。此外策略行为上给我们的启示在于，在当前的宏观经济图景以及政策逻辑之下，市场机构的行为决策一方面需审慎，另一方面在没有大风险的前提下也需提前在利差较阔、保护较足的资产和期限品种上布局，而非提早“下车”，如此，随着市场交易逐步拥挤，应对空间也将更充足。

西南证券宏观首席分析师叶凡：后续货币政策仍将坚持稳健取向

新增社融增量不及预期，贷款占比明显提升。从社融存量看，5月末，社融存量同比增长9.5%，较前值回落0.5个百分点。从社融增量看，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。受国内复苏进度偏慢以及去年同期的基数影响，新增社融及人民币贷款同比少增量较多，后续在政策加持下，预计金融数据也将有所提振。

新增企业债券融资转负，政府债券融资仍为主力。从社融结构看，直接融资占比明显回落，在新增企业债券融资表现较弱、股票融资偏弱下，5月直接融资占比回落，政府债券仍为主要贡献项。近期财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目，发挥专项债券带动扩大有效投资、保持经济平稳运行的作用。表外融资占比与上月持平，信托业态持续改善。

新增居民中长期贷款转正，企业短期贷款同比少增。5月，人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元，企业贷款8558亿元，同比少增6854亿元，其中短期贷款350亿元，由上月的负值转正，一方面企业复苏仍需时间，另一方面在一季度企业短期贷款较多的背景下近两个月对短贷需求减弱，企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，目前，企业类平均贷款利率、普惠型小微企业平均贷款利率、民营企业平均贷款利率和制造业平均贷款利率仍保持在低位。5月住户贷款增加3672亿元，同比多增785亿元，继上月转负后回正，其中，居民短期贷款增加1988亿元，中长期贷款增加1684亿元，后续随着促消费、稳房地产等政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。

M2增速回落，居民存款同比少增。5月，M2同比增长11.6%，增速比上月末回落0.8个百分点。8月人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元，其中，5月份财政性存款同比少增3223亿元；住户存款同比少增2029亿元，与假期及购物节等因素有关；非金融企业存款同比多增653亿元。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，在基数作用下，预计M2延续回落态势。

东方金诚首席宏观分析师王青：本次政策利率下调，释放了明确的稳增长信号

本次政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，有助于提振消费和投资信心，并推动房地产行业尽快实现软着陆。二季度以来经济修复动力稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，需要货币政策适度加大逆周期调节力度。本次政策利率下调，叠加近期银行存款利率调降，将有效带动企业和居民实际贷款利率下行，进而刺激信贷需求，增强消费和投资增长动能。

本月MLF加量幅度较上月扩大，能够提前补充银行体系中长期流动性，增强其信贷投放能力，为接下来的信贷投放再度提速做好准备。

浙商证券首席经济学家、研究所联席所长李超：预计后续仍有降准、降息，结构性政策工具仍将持续发力

6月20日更新的LPR报价也将随之下降。预计LPR报价将延续去年以来的期限非对称式调降，1年期LPR下降5个基点、5年期以上LPR下降15个基点的概率更大，体现当前着重拉动企业中长期贷款及居民按揭贷款的政策基调。

由于去年三季度我国经济增速基数走高，预计今年三季度数据将自然下行，叠加年中失业率将阶段性承压，下半年货币政策将采取总量+结构双重宽松，预计后续仍有降准、降息，结构性政策工具仍将持续发力。

风险提示：

政策力度、外部环境等变化超预期。

（编辑：巨丰编辑部）

资料来源：

民生证券-利率专题：超预期降息之后-20230614

东方金诚-2023年5月金融数据点评：5月金融数据延续回落，政策性降息落地将推动6月宽信用进程再提速-20230614

开源证券-宏观经济点评：降息只是开始，增量政策可期-20230614

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