当前速看：铜金主业稳步成长，矿业龙头持续扩张

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紫金矿业(601899)

投资要点：

矿业龙头，布局全球。紫金矿业是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发和矿业工程研究、设计及应用等，致力为人类提供低碳矿物原料。公司坚持以创新尤其是科技创新为核心竞争力，在地质勘查、湿法冶金、低品位难选冶资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面具有丰富的实践经验。公司在全国15个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目。公司海外矿产类资源和主要矿产品产量及利润全面超越国内，已经成为全球化矿业公司。

中国头部矿企，资源储量丰富，业绩持续增长。公司是中国头部金属矿业企业，公司铜、金、锌（铅）等主营矿种储量、资源量及矿产品产量位居中国领先地位、全球前10位，目前，公司已经成为全球第六大铜生产企业，全球第九大金生产企业，全球第四大铅（锌）生产企业。自2017年以来，公司营业收入和归母净利润不断实现增长，发展稳定，长期表现良好。

铜价或有支撑，公司矿产铜产量逐年提高。在全球铜需求逐渐恢复，供给增长缓慢的背景下，铜价中长期或有支撑。根据公司相关规划，2023年，公司计划实现矿产铜产量95万吨，2025年计划实现117万吨，年复合增长率11%。

看好金价中枢上行，公司矿产金产量步入增长快车道。在全球发达国家经济体显现衰退迹象，通胀居于较高水平，美债利率和美元指数见顶的大背景下，中长期看好金价中枢上行。紫金矿业是中国最大的矿产金生产企业，根据公司相关规划，2023年，公司计划实现矿产金产量72吨，2025年计划实现90吨，年复合增长率17%。

加快新能源锂矿布局。2022年公司完成了阿根廷3Q锂盐湖交割，投资并购了西藏拉果错盐湖、湖南道县湘源锂多金属矿两宗优质锂矿项目。“两湖一矿”锂项目计划2023年底一期工程基本建成投产，并启动二期工程，达成后碳酸锂总产能达12-15万吨。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现净利润分别为238.84亿元、306.62亿元、379.05亿元，对应EPS分别为0.91元、1.16元、1.44元，对应现价PE12.00倍、9.35倍和7.56倍。公司为矿业龙头，资源储量丰富，主营业务有望量价齐升，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设不及预期，海外运营风险。

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