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首次覆盖:2023年为战略调整年,省内外仍有份额提升空间

来源:巨丰财经 时间:2023-05-19 10:31:27


【资料图】

酒鬼酒(000799)

酒鬼酒股权几经更迭,2015年后大单品战略逐渐形成。中粮成为公司控股股东后,酒鬼酒彻底走出股权更迭的阴霾,开启品牌复兴之路,并确定核心大单品战略。目前52度内参酒,52度红坛酒鬼酒和52度传承酒鬼酒是公司核心大单品,我们预期2022年销售收入占比约为23.7%、16.5%和10%,叠加其他高端酒,中高端酒收入占比已约55%,公司中高端品牌形象已确立。2018年成立内参销售公司,2020年公司成立馥郁荟,2022年成立红坛酒鬼酒业务部,并实施渠道改革,加大消费者激励和互动,公司在绑定经销商利益一体化,圈层营销和终端消费者培育均有布局。

省内根据地市场有望进一步提升份额,省外核心区域打造样本市场。公司长期贯彻根据地市场做精做细,并将河南、山东、广东、京津冀定位核心市场。我们预期2022年省内销售额15-16亿,省内白酒份额分散,有望进一步提升单点卖力增强销售体量。河南是公司最早启动的省外基地,已完成地级市覆盖,在豫南地区有成熟区域,预期2022年河南销售额为6-7亿,公司计划在驻马店和南阳加大投入打造亿级城市。山东是馥郁荟的起点,公司在多个地级市成立馥郁荟加大圈层营销,在鲁中和鲁西南较为成熟,内参酒和酒鬼酒分别依托团购和馥郁荟进行销售。公司在河北已实现地级市覆盖,高端和次高端产品均有过亿销售。我们预期2022年酒鬼酒在山东和河北体量约在4个亿左右,其他重点省份和区域如江苏、广东、北京等地有小几个亿的销售额。

2023年定义为战略调整年,短期内参批价压力较大。2022年经济承压,白酒产品动销偏弱,渠道库存增加,重点产品价盘走弱,52度内参酒从2021年的850元/500ml下跌到目前的750元/500ml,52度红坛酒鬼酒批价从2H21的300元/500ml下跌到285元/500ml。4Q22营业收入同比-27.1%,4Q22归母净利润7700万元,同比-55.4%。1Q23营业收入9.65亿元,同比-42.9%;1Q23归母净利润3个亿,同比-42.4%。此外,4Q22和1Q23经营活动现金流净额和合同负债跌幅较大。

投资建议与盈利预测。我们预期酒鬼酒2023-2025年收入分别为42.4/52.3/62.2亿元,同比增长4.7%/23%/19%;2023-2025年净利润分别为10.4/13.1/15.9亿元,同比-0.5%/25.5%/21.7%,对应2023-2025年PE为32.6X/26X/21.4X。酒鬼酒短期面临批价下行和库存去化的问题,消费回暖和终端动销慢于预期带来恢复性增长延后。此外公司自2022年起进行的渠道改革使经销商信心缺失和打款延后,也影响短期业绩表现。随着经济恢复和消费力回升,公司有望实现恢复性增长。我们首次覆盖给予酒鬼酒“中性”评级,给予2024年28XPE估值,该估值为近10年平均估值以下一个标准差位置,目标价112.9元,有8%的上行空间。

风险提示。消费力和经济恢复慢于预期,库存去化低于预期。

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