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社服行业22年报&23Q1业绩总结:厚积薄发,复苏开启_环球看热讯

来源:巨丰财经 时间:2023-05-18 10:26:03

投资要点:

摘要:春节以来出行链板块整体而言迎来快速复苏,23Q1作为业绩验证的第一个窗口期,部分公司业绩取得亮眼表现甚至反超19年同期,为接下来Q2以及暑期旺季Q3业绩恢复奠定一定基础。其中1)酒店板块虽需求尚未恢复至19Q1(约8-9成以上)但平均房价提升明显叠加结构优化,驱动整体RevPAR取得更好表现。2)人资板块Q1由于疫情集中感染+春节影响+人员流失,1-2月景气度尚未有明显改善,但国企在传统人服业务支持下业绩仍取得稳健增长,科锐国际在剔除部分暂时性影响后业绩也基本符合预期;后续随企业订单逐步释放+流失改善,行业景气有望持续向上。3)免税由于汇率波动带来采购成本变化+折扣等影响短期业绩承压,开年以来客群结构或发生一定变化导致客单+渗透率有所下滑,看好后续需求改善+增量业务稳步推进。4)景区Q1迎来业绩拐点,多标的收入业绩已超19年同期,且五一整体出行维持较高热度,看好Q3暑期旺季业绩持续释放。综合考虑估值以及业绩兑现确定性来看,继续推荐估值处于相对低位且行业景气有望逐季改善的人资板块(北京城乡+科锐国际);酒店+景区板块4月中旬以来经历了一定回调,中长期维度继续推荐锦江+首旅+宋城+天目湖;免税短期业绩承压,但增量项目稳步推进,且估值回调至具备一定性价比,建议关注中国中免。


(资料图片仅供参考)

境内酒店:成本费用相比疫情前有一定缩减,需求端尚未修复至疫情前,房价尤其是经济型酒店抬升明显。

①体量变化:疫情三年,国内酒店集团直营店相比疫情前有减少,其中锦江/首旅/华住境内直营酒店分别净减少157、191、68家,而境内加盟店分别净增3386、1742、2914家。

②结构分化:锦江酒店中端占比由2019年的41.8%提升至23Q1的56%。华住经济型以及中高端发展相对均衡,23Q1经济型、中高端占比为57%/42.9%(19Q1分别为62%/38%)。首旅酒店经济型酒店占比下滑较多,由19年的64%下降至23Q1的32%;与此同时轻管理占比由8.2%迅速提升至42%;中高端酒店占比由18.7%提升至25.6%。

③成本及费用:19年锦江成本+费用约137亿,20-22年稳定在110亿元左右;首旅酒店由19年的71亿元下滑至60亿元左右,相比疫情前均有一定缩减。

④国内经营恢复:23Q1需求尚未完全恢复,经济型同店房价提升更明显,华住需求及价格均领先,锦江酒店结构优化恢复优于首旅。22年酒店集团需求端恢复至19年的7-8成,而同店价格端约为19年的9成以上,锦江、首旅、华住22年整体RevPAR恢复至19年的72%、61%、79%。23Q1需求尚未完全恢复至疫情前(约8-9成,华住超过9成),但同店房价恢复领先,其中中端酒店锦江/首旅同店ADR分别为99%/94%,华住为111%;经济型同店房价恢复在108%~120%。价格提升带动整体RevPAR取得较好表现(锦江、华住和首旅RevPAR分别恢复至103%/118%/92%)。

境外:休闲游恢复领先商务,轻资产输出模式盈利能力已超疫情前。

①经营恢复:以休闲游为主的温德姆(美国地区酒店占比也更高)及精选国际22年RevPAR恢复领先,分别超过19年7%、15%。但OCC来看,精选国际超过19年0.4pct,其余酒店集团多恢复至90-95%左右。

②财务表现:22年除了温德姆以及洲际酒店之外,万豪、希尔顿、精选、雅高酒店收入均已经恢复超过或者接近恢复至2019年水平,而调整后的EBITDA除雅高、洲际外,其余四家均超过19年同期水平,各酒店集团EBITDAmargin也基本恢复至疫情前水平。

③大中华地区:22Q4希尔顿亚洲地区、万豪国际大中华区RevPAR仅恢复至19年同期的6-7成,但22Q1需求+价格双修复下,希尔顿中国区、万豪国际大中华区RevPAR分别恢复至19年同期的95%,其中OCC仅相比于19Q1低了1-3pct左右,但价格尚未恢复至19年同期(低5-10%左右)。

人力资源:疫情等影响22及23Q1短期承压,看好后续环比改善趋势。22年及23Q1疫情以及裁员等流失的影响下,灵活用工人数净增短期承压,22年科锐全年净增约1000人,23Q1人数出现短暂下滑,后续有望逐步环比改善。22年科锐及外服控股收入分别同比+29.7%、+28%,归母净利润同增15%、2.8%;23Q1收入分别同增9.2%、32%,业绩同增-37%/+5.6%。后续随经济回暖、企业订单逐步释放后,人力资源企业外包员工人数有望逐步改善,业绩有望长期向好。

景区:近70%公司23Q1营收超过疫情前,业绩有望逐步兑现。22年景区板块(选取16家人工景区+自然景区标的)营收仅恢复至19年的41%,但23Q1实现强势复苏,板块整体营业收入已经恢复至19Q1的73%,其中11家样本景区公司营收已经超过疫情前,恢复比较领先的西藏旅游(165%)、长白山(141%)、丽江股份(140%)、天目湖(135%)、黄山旅游(128%)。23Q1板块已经成功扭亏,其中黄山旅游业绩接近19Q1的3倍,峨眉山超过3倍,丽江股份恢复至156%、天目湖恢复至128%。

免税:短期渗透率&客单价略有下滑,增量项目稳步推进。根据海口海关,23Q1实现离岛免税销售额共计168.7亿元,同比+14.6%,其中1-3月离岛免税客单价分别为8151、7438、6950元,环比此前9000+水平略有下滑;渗透率方面(离岛免税购物人次比离港人次),23年1-3月分别为21.6%、26.5%、22.4%,环比22年底也有回落。中国中免23Q1实现营业收入207.7亿元/+23.8%,归母净利润为23.01亿元/-10.25%,23Q1毛利率29%,环比22Q4提升近8pct,但同比22Q1下滑5pct,主要系汇率影响此前采购成本以及折扣影响导致。全球最大香化馆海棠湾一期2号地有望于23/9/30开业,同时凤凰机场法式花园也在积极筹备中,河心岛及三期按计划推进,渠道资源持续拓展,看好增量物业持续落地。

风险提示:宏观经济恢复不及预期,消费力下降,行业竞争加剧

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