【环球聚看点】民生证券：“趋势”与“配置”力量之间的裂口可能正逐步“缝合”

摘要

1宏观流动性

上周(20230508-20230512)美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。

(资料图片仅供参考)

2交易热度与波动

市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务、金融、建筑、商贸零售、计算机等板块的交易热度处于相对高位；各板块波动率仍在80%分位数以下。

3机构调研

食品饮料、医药、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、食品饮料、传媒、建材、煤炭等板块调研热度上升较快。

4分析师预测

全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，钢铁、军工、商贸零售、建筑、汽车、煤炭、银行、化工等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300则均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，其他风格则均被下调。

5北上配置盘连续2周净回流，北上交易盘则结束连续3周的净流出

上周(20230508-20230512)北上配置盘净买入A股36.3亿元，北上交易盘净买入A股44.41亿元。日度上，配置盘在周三和周五净流出，其余交易日净流入；交易盘则在周一和周四净流出，其余交易日净流入。行业上，两者共识在于净买入金融、传媒、汽车、交运、通信、有色、电力及公用事业等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、家电、军工、建材等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/小盘价值，而在大盘/中盘成长、中盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入宁德时代9.14亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团3.41亿元、1.58亿元。分行业看，配置盘在汽车、医药、煤炭、电力及公用事业、石油石化、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

6两融活跃度回落至2023年2月以来的最低点

上周(20230508-20230512)两融净买入7.25亿元，主要净买入金融、石油石化、交运、建筑、军工等板块，净卖出TMT、电新、化工、汽车、房地产、煤炭等板块。分行业看两融活跃度，金融、轻工、纺服等板块融资买入占比上升，且两融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融净卖出各类成长风格，净买入各类价值风格。

7主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、通信、石油石化、建筑、化工、电子等板块，主要减仓汽车、消费者服务、食品饮料、家电、银行、房地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与科技、传媒、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、传媒、医药、新能源、电力等板块，同时净卖出金融地产等板块，而在消费、周期、军工、建筑建材等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在非银、交运、电力及公用事业、有色等板块相对较高。值得关注的是，一方面，“趋势”力量内部的“分歧”仍较明显：节后两融未明显回补，而北上交易盘则结束了连续3周的持续流出。另一方面，以北上配置盘为代表的稳定资金正逐步回流，且仍集中于资源+重资产国企、新能源等板块。这意味着随着市场调整，“趋势”与“配置”力量之间的裂口可能正在逐步“缝合”。

风险提示：测算误差。

报告正文

1、美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，期限利差（10Y-1Y）再度走阔

1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落

1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔

2、市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务、金融、建筑、商贸零售、计算机等板块的交易热度处于相对高位；传媒、建筑、石油石化、通信、消费者服务、交运等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍处于80%历史分位数以下

3、食品饮料、医药、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、食品饮料、传媒、建材、煤炭等板块的调研热度环比上升较快

4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，钢铁、军工、商贸零售、建筑、汽车、煤炭、银行、化工等板块23/24年的净利润预测均有所上调

4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测

4.2行业上，钢铁、军工、商贸零售、建筑、汽车、煤炭、银行、化工等板块的23/24年净利润预测均有所上调

4.3上证50的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调

4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调

5、北上配置盘连续2周净回流，北上交易盘则结束连续3周的净流出

5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、传媒、汽车、交运、通信、有色、电力及公用事业等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、家电、军工、建材等行业

5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/小盘价值，而在大盘/中盘成长、中盘价值存在分歧

5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团

5.4北上配置盘在汽车、医药、煤炭、电力及公用事业、石油石化、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

6、两融活跃度回落至2023年2月以来的最低点

6.1两融主要净买入金融、石油石化、交运、建筑、军工等板块，主要净卖出TMT、电新、化工、汽车、房地产、煤炭等板块

6.2金融、轻工、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平

6.3两融净买入大盘/中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长

7、主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金

7.1主动偏股基金的股票仓位再度回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、通信、石油石化、建筑、化工、电子等板块，主要减仓汽车、消费者服务、食品饮料、家电、银行、房地产等板块

7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落

7.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别下降/上升

7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、传媒、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回

8、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

注：本文选自民生证券于2023年5月15日发布的《资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来》，证券分析师：

牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002

王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002

方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003

梅 锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001

吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023

沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010

纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001

胡 悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044

标签：