当前视点！百亿基金经理如何看十大问题？

基金一季报已经披露完毕，我们摘选了全市场主动偏股型基金的百亿基金经理季报核心观点，汇总整理成市场普遍关注的十大问题，一探百亿基金经理们对于后续市场和热门行业投资机会的看法，供投资者参考。

(资料图)

一、如何判断后续市场机会与风险？

刘彦春（景顺长城）：我国经济复苏、美国紧缩后通胀下行仍将是今年主要宏观背景。经济运行正常化需要一个过程，特别是居民和中小企业，需要时间修复资产负债表、修复信心。随着经济逐步正常化，居民消费信心回升、超额储蓄下降是必然事件，消费今年大概率超预期回升。就近期公布的社融和地产数据分析，二季度A股盈利增速有望进入上行周期。

海外银行暴雷反映出加息过快带来的金融风险，本身会加大紧缩效应，联储紧缩速度和幅度向下修正。紧缩带来的金融风险更多是流动性问题，底层资产问题不大，海外央行及时救助可以避免风险蔓延。至少现阶段我们认为出现金融危机的风险不大。欧美等发达国家通胀和金融风险并存，处理难度较大，这也意味着全球无风险收益率在相对顶部位置，国家之家沟通对话、加强合作的可能性也在加大。

内容来源：《景顺长城新兴成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

杨锐文（景顺长城）：众所周知，疫情已经走向结束，所有的包袱都留在2022年，2023年迎来全新的开始。过去三年的疫情对各类主体的资产负债表受损严重，出现明显的疤痕效应，尽管疫情已经过去了，但是，经济不可能像一些人预期那样出现报复性反弹。我们政府鼓励通过劳动获取收入，而不是通过“发钱”的形式来刺激消费，这决定我们的消费复苏会较为缓慢且更具有持续性。今年以来，政府也不断强调加强和支持民营经济，随着市场信心的修复，活力自然会好起来，一切将走向正循环。但是，过高的居民资产负债率束缚了居民加杠杆的能力，以及人口拐点已现，房地产不可能回到从前，这会明显约束地方政府的投资能力，老的道路已经走不通，这决定了未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新的增长引擎。

内容来源：《景顺长城创新成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

王延飞（东方红）：一季度随着经济活动逐渐恢复正常，实体行业景气度环比好转，但我们也要看到受全球经济及政治影响，经济复苏的程度和预期比仍然存在一定的差距，全面较好复苏仍需一定时间；另外，一季度市场较为关注科技领域人工智能的发展变化，对市场的风格转化也形成了一定的影响。

展望未来，我们对国内经济的韧性充满信心，随着经济逐渐走稳向好，企业的盈利也将会全面修复，而企业的估值水平和历史相比很多处在底部区域，我们对未来的权益市场的表现仍然保持信心。接下来我们仍会重点关注：1、拥有使用场景和高用户粘性的公司，能够享受到技术进步带来的机会，业务价值可能会进行重估；2、企业经营在这轮宏观环境压力下仍然表现比较坚挺的公司，艰难时刻也是体现企业阿尔法的时候，相信具备穿越周期的能力的企业在行业复苏的时候能够体现出较好的成长性；3、顺周期的标的，它们的盈利情况在经历业绩的触底回升，而估值较多地已经反映了悲观预期。同时面对中美关系的不确定性和逆全球化的趋势，我们要关注出口占比较多的企业出现订单转移的风险，也关注提前做好全球化布局的企业的投资机会。

内容来源：《东方红产业升级灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230421）

葛兰（中欧基金）：展望未来，我们依然中长线看好本轮科技创新周期，各个相关产业正在以及即将发生深刻的变化。疫情后，很多产业都迎来难得的新发展机会，在企业家精神的带动下，技术创新有望再度取得突破，助推产业渗透率的进一步提升，并在全球范围内实现份额扩张，演绎中国企业的国际化扩张之路。除前期我们重点关注的硬件创新之外，近期海内外在通用人工智能上的重大突破预示着一轮新的科技浪潮正在到来，我们会加大对相关产业的研究跟踪。除科技创新之外，消费等领域也迎来复苏契机，供给创新、消费升级、渠道下沉等都有望诞生高成长性的企业。

内容来源：《中欧明睿新起点混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230422）

郑澄然（广发基金）：2023年一季度，国内经济弱复苏，通胀下行，货币偏宽松，信用小幅扩张。美国下半年经济浅衰退概率提升，预计美联储加息周期即将结束。整体宏观环境利好权益资产。产业层面，顺周期消费已经进入底部反转的趋势中，地产链底部企稳，但回升幅度微弱；上游强周期板块景气处于下行趋势，高端制造景气维持高位，TMT景气仍在底部，但AI颠覆式创新带来大级别产业趋势，整个市场热点和机会较为丰富。

内容来源：《广发高端制造股票型发起式证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

傅鹏博（睿远基金）：回顾一季度的经济表现，2023年3月经济数据相比于1月和2月向好，可能得益于两方面因素：一是，2022年3月疫情开始蔓延，经济活动趋缓，当月基数相对较低；二是，信贷支持下，基建项目加速落地。2023年3月中下旬，消费、制造业和房地产等行业出现了复苏放缓的迹象，外需订单进一步下行，这使得二季度经济的环比走弱成为市场的担忧，短期财政和货币政策或继续发力，以应对或出现的通缩。2023年是疫情后的第一年，市场预期在新一届政府的带领下国内经济会出现较强复苏，政府工作报告确定的增长目标使得市场意识到：复苏不是一蹴而就。美联储升息虽接近终点，但美国就业市场仍旧较强，通胀回落到目标区间还有较长的道路。

内容来源：《睿远成长价值混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230419）

刘格菘（广发基金）：国内方面，2023年客观环境虽然仍存在较多的不确定性，但2022年延续下来的大多不确定性因素现已逐步确定。生活回归正常化，居民出行、企业生产都会逐渐回归到正常状态。一季度中，市场对经济活动的理解上，经历了从“放开后强预期”到“实际稳定恢复”的转变；对全年的经济增速有了明确数量和质量特点的预期。

海外因素中，美国货币政策预期在经济数据韧性中显著波动，硅谷银行倒闭引发市场对多国金融体系系统性风险担忧。国际关系的变化提供了更多出口产业倾向变化，AIGC的能力进阶和应用掀起全球范围内的科技层面变革。

2023年一季度，表现较好的行业为新科技技术演绎预测中的相关行业，例如计算机、传媒、通信。以光伏、新能源、汽车等为代表的高端制造业资产经历了下跌。在海外金融风险担忧、经济衰退的初始预期、国际关系不确定的情况下，叠加AIGC带来的较热烈的应用展望，资金分流可能是高端制造业相对表现不理想的原因之一。

我们对市场2023年二季度的表现持乐观的态度，随着公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾向也会逐渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面验证，预计更注重基本面和估值的匹配度。

就A股市场一季度的阶段特点来说，当前市场的参与资金方呈现复杂多样的趋势，收益预期的时间维度预期也呈现分化，因此短期内市场在主题逻辑的演绎幅度、转换速度都会可预见地加大。这对于投资人而言，在新信息的处理上提高了难度，短期内基本面估值匹配的压力也会比较大。

内容来源：《广发科技先锋混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

萧楠（易方达基金）：一季度实体经济处于弱复苏的通道，A股市场整体上涨。但3月份之后，市场对“弱复苏”的关注点，逐渐从“复苏”转向“弱”。因此，在3月之前，对宏观经济弹性较高的顺周期品种表现较好，而3月之后，和宏观经济关联度低但有想象空间的品种，走出了一波行情。毫无意外，每当投资者对当前的经济充满信心时，顺周期股票的表现相对较好，而当情况相反时，只有“新”才会成为说服投资者的理由。如果此时遇到货币较为宽松的环境，那么市场的分化就会更为极致，比如2015年的创业板大牛市。当前的宏观环境和15年有类似之处，但实际上经济周期的方向、货币环境、流动性空间都有很大区别。一季度我们的配置依然沿着经济复苏与美元加息周期结束为主线进行，我们认为方向一旦确定，节奏不会成为主要矛盾。我们更多的关注点在于哪些投资标的能够在经济复苏的背景下给我们带来“合理的意外”。

内容来源：《易方达高质量严选三年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

任相栋（兴证全球基金）：展望后市，我们认为当下A股仍处在基本面、估值面、情绪面的底部区域，各项因素的大方向是趋势性向好，虽然过程有所波折，但时间是A股的朋友。短期看，市场的存量博弈特征可能持续，短期因素在股价涨跌中的权重很高，板块间资金腾挪涨跌互现。中期看，国内经济和信心的恢复程度是市场走出存量博弈特征的重要观察因素，市场反复博弈之后可能仍会聚焦成长。长期看，高质量发展是中国新的时代特征，产业升级是A股长期最重要的投资方向。

内容来源：《兴全合泰混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230422）

陆彬（汇丰晋信基金）：制造业的发展是实现国内和国际双循环的需要，在支持内需的稳增长政策持续发力下，各项经济数据均展示了较为积极的因素，中国制造业的信心已经明显恢复。展望未来几个季度，随着库存的逐渐消化，补库存意愿也将出现，市场需求有望温和上行。

内容来源：《汇丰晋信动态策略混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

二、如何看待TMT投资机会？

蔡嵩松（诺安基金）：开年以来，计算机行业在人工智能板块的带动下，走出了波澜壮阔的行情。随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。

内容来源：《诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

杨锐文（基金）：从过去的经验来看，解决内卷的最好方式一定是做大蛋糕。当我们对全球经济缺乏强劲引擎充满迷茫的时候，ChatGPT（以下简称GPT）的横空出世让我们看到新一轮的科技革命到来的希望，GPT有望接替当年的互联网给全球经济带来一场效率革命。OpenAI公司为全球AI的突破做出了杰出的贡献，当全球的AI公司都彷徨在瓶颈期，ChatGPT惊艳的效果为这些AI公司照亮了一条进阶的道路，这毫无疑问将引导更多的科技公司投入到这新一轮的军备竞赛中。这几乎已经宣告AI时代的到来。

从GPT4.0展现出的能力，AIGPT将替代部分重复性的白领工作已经毋庸置疑了，这犹如当年机器替代简单的体力劳动一样，简单的脑力劳动的替代也正式开始了。当然，我们不仅要看到GPT对部分工作的替代，更应该关注GPT能否创造出更多的新需求和新场景。GPT无疑会对很多行业带来革命性变化，从GPT4.0发布之后，教育、金融和内容创作是GPT合作最多的三个场景，预计随着时间推移，GPTPlugin嫁接的领域和应用会越来越多。GPT冲击波将席卷几乎所有大型的互联网公司，这些互联网公司无论主动还是被动都将不得不卷入这一轮AI的大潮中，新一轮的算力军备竞赛毫无疑问已经开始了。

内容来源：《景顺长城创新成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

陈皓（易方达基金）：对于火热的AI（人工智能）主题我们也进行了积极的研究，方向上非常认同其很可能是一次全新的技术革命，将极大提升全社会的生产效率，但客观上我们当下的研究认知还不具备对相关标的的定价能力，尤其当这些个股快速上涨后，也不太符合我们“以相对合理的价格买入预期收益率更高的资产”这一投资理念，因此会选择暂时“以静制动”，继续对产业和公司进行跟踪、研究以及再定价，等待胜率和赔率更高的投资时机出现。

内容来源：《易方达新经济灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

李晓星（银华基金）：一季度主题上最火热的是ChatGPT引爆的人工智能板块，ChatGPT是继PC、互联网之后又一革命性的技术，现象级应用推出后，国内外各巨头加速入局。需要关注的是，AI产业的发展不会一蹴而就，中间也必然会有曲折，包括数据隐私、伦理等潜在风险，可能造成板块后续波动。投资机会上，“卖水人”硬件先行的算力产业链，以及AI为用户赋能的垂直类应用场景值得关注。

内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230420）

姚志鹏（嘉实基金）：从产业变化看，去年底随着ChatGPT为代表的人工智能工具的流行，产业界逐步认识到我们之前提到的人工智能和可再生能源将是未来的基石，虽然投资者短期明显过高估计了AI的进展，但是大浪潮的启动无疑会在未来带来生产力的下一次跃迁。

内容来源：《嘉实环保低碳股票型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

史博（南方基金）：一季度以ChatGPT为代表的生成式人工智能（AIGC）出现让我们眼前一亮，当前其所展现的能力让我们认为可以比肩PC时代的windows操作系统以及移动互联网时代的iOS或者Android操作系统。尽管当前其商业模式依然处于探索期，国内不少公司的大语言模型(LLM)仍然在早期阶段，但是人工智能已经向我们展示了其对各行各业赋能的巨大潜力。我们不怀疑当移动互联网人口红利消失殆尽并且生产要素中人的生产力提升受到掣肘的时候，以大语言模型为代表的人工智能成为了全球新的增长引擎。尽管当前市场处于热炒主题概念的时候，但是对于这一方向的持续推进和迭代我们丝毫不怀疑，而对投资者来说找到真正受益的公司是我们当前重点研究方向。当然在如此热闹的市场中，需要更加冷静的逆向选择经营周期处于底部的公司，同时需要挖掘新的潜在的高质量标的以及类债券属性的标的。

内容来源：《南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

邱璟旻（广发基金）：关于人工智能，本质上而言，对企业的影响，无外乎两点，第一，增加了流量与ARPU值，提升了收入；第二，降本增效，提升了盈利能力。所以，如果能够用好AI这个工具，确实对业绩增长会有帮助。因此，从终局角度思考，最终能够在人工智能加持下分享到最大蛋糕的企业应当具备以下特质：1.提供算力，尤其是先进算力的企业，将充分享受下游资本扩张的红利；2.具备研发大模型的能力，且能够持续迭代与演进的企业，将会强者恒强；3.掌握流量入口，且用户粘性越高的企业，将在AI的赋能下有效提升ARPU值。

计算机行业，更多受益于疫情防控措施的优化调整，由于A股大多数的计算机公司都是“TOB”或“TOG”的商业模式，前几年受困于防疫资金支出较大，经营步入下降周期，今年以来，经营环境发生了较大变化，一些公司完成了产品布局和资金储备，人力成本相对刚性，在需求旺盛的当下业绩有望迎来爆发期。

内容来源：《广发成长精选混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

董理（兴证全球基金）：随着政府明确了对于经济强烈支持的态度以及相关政策的放松，经济和市场的底部都更为确定。一季度随着AI相关产品的发布，政府政策方向愈发清晰，市场主线也更为明朗。整体上，我们全年看好三个大的方向，第一个方向是以AI为代表的科技类成长股。随着行业景气度的见底回升，半导体和电子等科技类行业也会有相当良好的表现。第二个方向是在政策扶持和大的经济结构转型的情况下受益的竞争格局良好的国企龙头，主要是受益新基建的电信运营商和能源结构转型的电力运营商。第三个方向是周期反转带来的投资机会。

内容来源：《兴全趋势投资混合型证券投资基金(LOF)2023年第一季度报告》（20230422）

王博（南方基金）：我们比较看好的板块有 TMT 和高端制造，包括了计算机、传媒、互联网、新能源。计算机板块 2023 年起重点行业的增长放量，叠加人工成本下降、经营效率提升，期待会有板块性的业绩改善。但是行业整体竞争格局比较分散，盈利模式不佳，也许会带来预期的高波动，和盈利兑现的不确定性。尤其是近期 AIGC 相关主题带动板块大幅上涨后，选股的重要性增强。在选股方面，我们坚持以优质龙头公司为主的思路，尽量能够赚到比较确定性的收益。

互联网在 2021-2022 年大幅杀跌的背景下，政策转暖和中国经济复苏的预期带来板块的反弹，我们仍然维持对互联网板块的超额配置。市场担忧的不是现实的利空而是未来的不确定性，我们认为随着经济活动的恢复，此前超跌的空间将会以较快的速度修复，整体维持对互联网板块的看好。传媒行业与互联网相同，自身行业景气度同步于经济情况，同时在版号恢复、行业出清的背景下，估值偏低，仍有修复空间。

内容来源：《南方成长先锋混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

三、如何看待半导体投资机会？

蔡嵩松（诺安基金）：芯片板块的两大细分领域，在一季度都到了临近拐点的阶段。

首先是芯片设计板块，从2021年四季度开启的芯片产业下行周期，随着疫情落下帷幕，在今年一季度拐点将至。产业端一季度库存水平接近正常，各厂商二季度毛利率水平见底。伴随着疫后经济恢复，未来需求端将对设计板块持续拉动。同时我们应该觉察到，随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。新需求将让芯片周期拐点提前到来。

另外一个重要板块是芯片设备材料EDA，美国对中国半导体的制裁已经到了穷途末路的地步，暨2022年10月7日美国半导体出口新法案对我国晶圆厂极限施压之后，进一步的制裁已经乏善可陈。国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程。虽然美国的制裁对我国先进制程的扩产造成了一定的影响，但是另外一个角度看，芯片设备的国产化率却取得了突飞猛进的增长。在全球晶圆扩产处于下行周期的大背景下，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。

内容来源：《诺安成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

杨锐文（景顺长城基金）：GPT的大爆发，无疑也在加速全球半导体行业加速探底反转的进程。科技巨头的军备竞赛将会推动算力中心的加速建设，应用侧的变化也将刺激终端数量的增长，管道的宽度也需要拓宽，这一切都建立在半导体的基础上。新一轮的科技革命的到来，这也对我国的半导体行业自立自强提出了更高的要求，这毫无疑问将加速我们自主可控的进程，以更大的支持力度去推动和发展这个行业。我们长期看好的方向在过去的季报中，我们不断强调未来的机会更多是存量结构调整的机会，但是，ChatGPT犹如平地惊雷一样，点燃了新一轮科技革命的引线。无论是AI主线还是安全主线，这都统一指向了科技创新将会是未来最大的市场机会。

内容来源：《景顺长城创新成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

茅炜（南方基金）：我们坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2023年，我们认为半导体将会迎来自主可控和周期拐点向上的共振。

第一，国内成熟制程半导体制造产业链的自主可控将加速，同时保持对先进制程的追赶，在政府和产业界的共同努力下，我们对半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。

第二，景气下行的消费电子半导体领域，价格和库存等指标已经接近周期底部，需求的向上波动会带来供给端补库存，有望迎来景气上行拐点。

第三，高景气高需求的赛道，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，2023年将持续高增长。

内容来源：《南方信息创新混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

李晓星（银华基金）：半导体方面，我们维持看好国产替代方向，集中在半导体设备、材料、零部件环节，中长期看，伴随国产供应商积极验证导入，国内晶圆产线建设将再度提速。在景气复苏方向，我们的看法边际转向积极，全球半导体下行周期接近尾声，经历了过去几个季度的去库存，有望在今年下半年重启上行周期，向上弹性取决于下游需求恢复的力度，关注相关左侧布局机会。

内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230420）

赵蓓（工银瑞信基金）：半导体行业在去年美国商务部BIS新规的影响下，短期订单有所受损，但长期看自主可控的压力更大，倒逼产业加快国产替代，国产更高制程的芯片有量产的预期，也拉动下游订单的预期。经过去年一年的调整，半导体行业的估值也得到了大幅的消化，我们认为今年随着全球半导体周期见底复苏，半导体行业有可能获得比较好的表现。

内容来源：《工银瑞信养老产业股票型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

曾鹏（博时基金）：组合管理方面，我们密切关注人工智能新技术对半导体新的需求驱动力，以及半导体国产化进展情况。我们根据下游驱动力，将半导体大类行业划分为宏观经济驱动的周期类半导体，国产化逻辑驱动的半导体设备材料，新能源需求驱动的功率半导体，军用特种半导体等四大细分行业。人工智能技术的的发展将驱动对模型训练、推理场景的特定芯片需求，同时人工智能技术和手机终端相关结合，将推动新的消费电子终端技术创新，并驱动新的半导体需求。此外，随着宏观经济的企稳复苏，与周期需求相关的半导体，包括存储、驱动等特定类型芯片价格表现出了见底迹象，因此周期类半导体也具备较好的投资机会。综上，一季度组合增配了人工智能技术驱动的相关半导体方向，以及受益于宏观经济增长的周期类半导体，维持半导体设备材料和军用特种半导体配置比例，继续降低功率半导体行业配置。此外，我们注意到西方发达国家近期出现的金融系统风险因素，这将制约本轮半导体复苏周期的持续性和高度。因此，我们将持续跟踪消费电子、工业、通信、汽车等下游行业需求和库存情况，及时对投资逻辑进行修正。

内容来源：《博时科技创新混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

四、如何看待新能源投资机会？

崔宸龙（前海开源基金）：总体来看，传统能源的供给情况比前期的预期要好。美国目前的通胀压力已经有缓解的迹象，如果通胀拐点得到确认，我们将会看到本轮美联储加息的顶部。这对于资本市场的估值压力有很大的缓解，尤其是成长股的估值。同时我们看到包括光伏、锂电池、绿电运营商等新能源行业的基本面依然优异：光伏逐步摆脱了上游硅料的产能瓶颈限制，硅料价格出现了大幅下跌，供给量实现快速增长，在未来一段比较长的时间内，硅料供给预计将会保持充裕，这对于光伏的生产量有极大的帮助。行业将会迎来出货量的快速增长，在各种新技术的加持下，光伏发电效率将会快速提升，整个社会的绿电转型进程将会更加顺利。锂电池方面，虽然市场依然担忧2023年国内的销量增速，但是我们看到越来越多的车企加速拥抱新能源汽车，消费者的选择更多。新能源车相对于传统燃油车的竞争力进一步增强。同时储能市场将会继续保持爆发态势，国内和海外的大型储能将会爆发增长，欧美等海外国家的户用储能大概率保持高速增长，这些应用都会保持对于锂电池需求的增长。绿电运营商受益于上述的光伏和锂电成本降低和效率提升，对于电站的投资成本会逐步下降，回报率进入上行周期。预计上述三个主要看好的方向大概率会在2023年继续保持盈利增长，行业规模快速扩大。

内容来源：《前海开源新经济灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

李晓星（银华基金）：一季度被市场抛弃较多的是新能源板块，新能源板块的交易占比和估值已经处于历史偏低的位置。只是市场对于上涨的标的更多地关注利好，对于下跌的板块更多地关注利空。我们总体认为现在市场对于新能源板块的担忧讨论，更多是对于一个下跌板块的应激式反应。在去年的中报中，我们曾经提到了新能源板块的一些风险点，这些风险点在经过大半年的消化后，在这个估值分位以及股价位置下，我们认为新能源板块的风险因素已经充分释放，目前这个时间段，新能源非常具有吸引力。

光伏方面，硅料产能的扩张带动产业链价格快速下行，潜在需求在快速增长，这个产业大逻辑并没有发生变化，此前的调整更多是交易结构和股价位置的因素，很多股票在最近一个季度跌到了比较便宜的位置，这些股票我们持续看好。

风电方面，今年的装机增速值得期待，我们继续看好。上游零部件的盈利修复在一季度就能逐步看到，估值也相对合理。海风的装机节奏有所延迟但趋势没有变化，仍然是空间极大的环节，市场对于海风的过于乐观预期已经充分回落，相关公司的估值和股价也调整到了具有吸引力的位置。

储能方面，行业整体仍然处于爆发期，竞争可能变得更加激烈，但这个是所有快速发展的制造都会面临的问题。就像光伏一样，竞争格局的争论持续了10年以上，但因为行业的快速发展，优质公司依然实现了10倍以上的增长。储能相关公司估值变化走在盈利前面，这个对于投资是个挑战，在经过近一个季度的股价调整之后，估值分位大幅回落，我们也会更加积极的布局。

内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230420）

史博（南方基金）：2023年一季度，新能源板块整体表现较差。基本面方面，2023年的新能源板块分歧较大，光伏需求端依然可以保持很高的增长，新能源汽车需求增速触底缓慢回升，但无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多可能出现格局恶化的情况。当市场预期存在分歧的时候，受市场热点变化影响，前期机构持仓较多的新能源板块出现了较多的资金流出。

我们今年整体持续对新能源保持乐观，主要基于行业基本面持续向好的判断，目前来看，这个判断依然在一季度的数据验证下持续兑现。但是股价在下跌的过程中，市场会放大悲观预期，即使在一季度，光伏装机无论国内新增装机还是海外出口数据持续超预期，新能源汽车销售数据欧洲数据超预期、国内3月数据企稳回升，这些基本面的利好都不足以造成新能源未来悲观预期的转变，情绪面整体较差。一季度的几个重要时间节点，如一月的年报预告期、二月的年报业绩快报期、三月的前两季度数据公布期，我们都坚信新能源优秀的业绩和持续的数据向好会带来价值回归，但是我们低估了其他热点行业在过去一个季度行情的幅度和节奏，低估了对整个市场资金面的影响的持续性。

考虑新能源行业的长期空间、短期基本面的持续向好、目前的估值水平以及目前的持仓拥挤度，我们对新能源板块保持乐观。

内容来源：《南方新能源产业趋势混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

郑澄然（广发基金）：过去三年表现较好的成长赛道包括光伏、储能等产业趋势仍在，业绩持续兑现，但增量信息较少、市场审美疲劳，在存量博弈的市场中，板块资金持续流出，跌幅较大。基本面角度，光储需求依然强劲，预计后续上游硅料、碳酸锂降价会进一步刺激需求，板块高景气或能够持续。光储板块股价回调后，当前价格已经较为充分反映了悲观预期，估值也回落至过去5年最低水平，已经具备长期价值。

内容来源：《广发高端制造股票型发起式证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

五、如何看待新能源车投资机会？

姚志鹏（嘉实基金）：我们去年提出新时代的市场将以新能源汽车、半导体、军工、创新医药和国产软件为代表形成新五朵金花。年初以来国产软件和部分半导体的大幅上涨部分印证了我们的判断。我们想就我们对于未来科技的判断和机会和大家进行探讨。展望未来，毫无疑问人工智能和可再生能源将构成未来社会的基石，而人工智能本身的发展将依赖海量算力和海量数据，而社会是不断发展变化的，因此人工智能的持续进步将消耗史诗级的算力和能源，未来的每一小步可能都是算力和能源天量的消耗，这就要求未来支持人工智能持续进步的底层基础需要时分布式算力和分布式能源，在去中心化的基础上进行动态的资源调配，带来一系列互联网新技术的导入。而从计算机诞生开始，每一轮科技革命的基础都是硬件，未来在人工智能的基础也将是以分布式算力和分布式能源为代表的新终端的大规模推广为基础。而从目前科技视野所及，从手机、笔记本、音响到汽车，能够具备超级算力和超级能源的只有智能汽车可以做到，所以未来很大程度上人工智能浪潮改造社会需要智能汽车的保有量突破一定程度，类似于移动互联网崛起的时候全球智能手机的保有量已经超过50%，而上世纪九十年代美国互联网的崛起也建立在个人电脑普及的基础之上。因此未来人工智能的重要引擎可能是以联网的智能汽车、更加完善有效的大模型为核心，最后会在这个基础上产生海量的应用，从而进一步提升整个人类社会的生产率。

内容来源：《嘉实环保低碳股票型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

施成（国投瑞银）：新能源汽车供给充分以后，燃油车发动价格战的强烈度超过我们的预期。在这一背景下，消费者买涨不买跌心态，导致整体汽车销量低预期。从而让上游资源价格回落，也宣告了新能源汽车第二轮放量周期的结束。新能源汽车第一周期是2015年开始，中国政府开始补贴导致了第一轮增速的爆发。新能源汽车第二周期是从2019年开始，以欧洲市场启动和中国市场恢复为代表，进入第二轮增速爆发。目前新能源汽车处于第二周期的衰退期末尾，即将迎来第三周期。第三周期我们预计从2023年下半年开始，以美国市场和全球其他市场销售启动，以及储能爆发作为新增长点，叠加中国和欧洲市场恢复为基石。第三周期启动的前提是产业链各个环节盈利来到低位，估值来到低位，销量处于低位，市场预期到达低位，目前以上条件我们判断已基本具备。上升期的幅度我们还不好完全判断，但是基本是即将迎来新一轮上升周期了，所以这个时间我们认为是投资较好的时点。

内容来源：《国投瑞银进宝灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230414）

杜洋（工银瑞信基金）：2023年一季度，新能源汽车板块在年初出现了反弹，随后由于行业销量不及预期，板块持续回调。从微观角度来看，板块销量不及预期的主要原因，一方面是去年补贴政策退坡有所透支，另一方面是消费者预期新的补贴政策没有出台。同时由于部分地区促销活动的扰动，使消费者产生了短期观望的情绪。从宏观角度来看，短期中国经济仍面临来自出口增速下降，以及国内地产基建等增速放缓的压力。中长期来看，整体货币政策依然偏宽松，产业政策对制造业的扶持力度进一步加大，地产政策继续放松，均为经济复苏创造了更好的政策环境。与此同时，在海外市场方面，美国货币政策收紧幅度边际放缓，欧洲也度过了俄乌冲突带来冲击最大的时刻，我们已经观察到欧美汽车销量在2023年初实现了一定的恢复性增长。

新能源汽车板块从2022年下半年开始回调，除了需求增速变化的原因，还有一个重要原因是供需强弱的反转。2022年上半年之前，整个产业链基本是供不应求的状态，2022年下半年开始，供给端开始释放，产业链各个环节开始逐渐呈现供过于求的状况。根据产业链各个环节价值分配的变化趋势，本基金采取了相对灵活的细分行业配置策略，超配产能相对偏紧或有较强上下游议价能力的细分环节，规避了部分产能扩张、同质化竞争加剧的环节。根据我们对新能源产业链各个子行业的供需结构、周期位置、盈利趋势、估值水平等多方面的研判，我们目前依然看好成本下降，且技术依然在迭代的电池环节。对产能继续大规模释放，单位价格和盈利仍有下行压力的环节保持谨慎。看好2023-2025年欧美新能源汽车渗透率的提升空间、混动车型的渗透率增长、高压快充等新增需求带来的行业增长。2023年，新能源汽车整体渗透率会进一步提升，整个板块的贝塔属性在减弱。但是这个时期，预期行业也会诞生一批真正的优秀公司。中国电动车产业链具有全球竞争优势，预期未来会有一批中国企业在全球市场获得较大的增长空间。我们会更加注重精选个股，加大对优质公司的配置力度，力争分享行业从高速发展到高质量发展的红利。

内容来源：《工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

李晓星（基金）：电动车方面，行业的去库存和价格战逐步进入后半段，盈利的下行在上半年会逐步体现。整个板块股价调整的时间足够长、幅度足够大，悲观预期基本上都得到了体现。当前的股价位置更适合积极的寻找机会。整车、电池和中游材料的单位盈利都有所下降，与此同时竞争格局也在发生积极的变化，我们会在盈利能力率先见底的环节寻找机会。

内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230420）

李瑞（东方基金）：就汽车电动化而言，去年底以来我们一直强调新技术方向。就产业自身演变看，技术变革带来的细分渗透率提升，4680、麒麟电池（CTP）、钠电池、新型正极磷酸锰铁锂、一体压铸、碳纳米管、中镍高电压、新型锂盐、复合集流体等，这些环节从0到1的变化，推动产业技术进步的同时也带来了相关上市公司盈利和估值的双击。就汽车智能化而言，爆发性较好的整车以及配套供应链，比如激光雷达、光学器件、域控制器、SOC芯片、声学、空气悬挂、线控底盘、一体压铸等是我们关注的方向。就产品周期而言，不同细分行业、公司和产品的发展阶段都不尽相同，这也是我们重要的关注点。

内容来源：《东方新能源汽车主题混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230422）

袁维德（中欧基金）：新能源车产业链短期面临终端价格下降、消费者持币观望、中上游原料价格下跌、产业链公司短期盈利预期下调等负面因素。但任何一件事都有其多面性——行业需求低迷的同时，行业库存在不断去化；中上游原料价格下跌，带来了产业成本快速下探；产业链公司的盈利快速下降，遏制了后续新进入者的热情。当前电动车行业全球渗透率还处于成长期，远未见顶，所有暂时的调整都在为下个阶段需求恢复增长、竞争格局改善创造积极条件。与此同时，股价下跌将风险因素大幅消化，当前估值暴露了更多的积极因素。因此，在当前时点获取绝对收益，景气继续下行的风险已大幅降低，不确定性主要体现在需求复苏的时间，投资者需要付出一定耐心从而取得收获。

内容来源：《中欧价值智选回报混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230422）

六、如何看待军工投资机会？

何崇恺（易方达基金）：2023年一季度军工优质白马股表现比较差，主要原因是市场对于军工板块2023年业绩快速成长的确定性产生一定质疑。我们认为军工行业的需求是相对确定的，未来5年军工板块依旧处于持续中高速增长的态势中。2023年是军工行业承上启下的重要年份。一方面疫情后军工很多重要型号的定型速度将加快，另一方面军工板块“十四五”的中期调整订单有望逐步落地。因此，我们认为2023年军工板块依旧是充满结构性机会的一年。

军事实力是大国综合实力较量的重要组成部分，其产生的变化也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。基于此，我们看好未来5年军工板块的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好：（1）受益于自主可控、信息化提速的军用电子板块；（2）受益于军用飞机放量的飞机、发动机产业链；（3）导弹产业链；（4）先进军用材料板块；（5）受益于股权激励加速落地的国企改革板块。中美军事力量的差距依旧存在，未来5-10年依旧是中国军工行业的黄金追赶期。

内容来源：《易方达国防军工混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

曾鹏（博时基金）：2023一季度军工行业指数表现相对落后，主要源于市场对军工行业业绩期的预期展望信心不足。报告期内本基金总体维持了航空发动机产业链的比例，减持了部分导弹产业链比例，并提升了“新域新质”方向具有战略性、前沿性的武器装备投资比例，如电磁弹射、激光武器、卫星产业链等。调整了部分军工核心资产配置。同时，在延伸产业链上，我们提升了雷达、电子对抗、数据链等相关细分产业的配置比例。

展望全年军费整体开支仍稳步提升，军工行业的长期投资逻辑仍然不变，依然看好中国军工产业所迎来的重大投资机遇。长期以来，中国的资本市场军工行业一直呈现着高收益高风险高波动的特征。探究其背后的根源在于产业发展所处的阶段所致。我国的军工产业正处于一个逐渐由封闭走向开放的阶段，制度红利正在逐步释放过程中。体现在资本市场则表现出产业特征正经历由主题成长往价值成长逐步切换的阶段。虽然行业呈现高波动态势但整体估值中枢在不断上移，这是任何产业发展过程中的必经之路。大量军工行业的商业价值正在逐渐体现，投资机会正在趋于持续和稳定。基于此，从战略上我们将从三个方面去把握相关的投资机会。第一，把握军工行业中产业周期与企业自身的经营周期发生共振的公司；第二，把握未来战略性、颠覆性、前沿性的新式武器装备的投资机会。在俄乌战争之后新式武器装备的投资机会将显著提升；第三，把握军工产业的国企改革投资机会。军工产业沉淀了大量优质的技术和相关产业，随着国企改革和军工产业证券化进程的加快，由封闭走向开放的军工产业将释放大量的制度红利。

内容来源：《博时军工主题股票型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230422）

李晓星（银华基金）：国防军工方面，板块经历去年年底以来的调整，估值分位处于历史底部。军工行业具备准入高壁垒、竞争格局相对稳固的特点，待十四五规划中期订单调整完成，行业需求有望重启上行。我们优选国产化率提升潜力大的特种芯片，以及摆脱供给端约束、有望今年加速的导弹产业链。

内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230420）

七、如何看待消费投资机会？

胡昕炜（汇添富基金）：2023年第一季度，国内消费行业边际复苏较为明显，尤其是春节前后的消费表现较为突出。一季度国内社会消费品零售总额恢复稳健增长，预计后续将延续复苏趋势。尽管市场对中国经济复苏和消费复苏的强度仍有争议，但我们相信消费向好的大方向不会发生变化，伴随着经济逐步复苏，居民消费信心有望持续增强，进而驱动消费行业持续增长。我们继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。在一季度，我们适当增加了美容护理、社会服务等行 业的配置。我们坚信中国的增长潜力，看好中国消费行业的高质量发展。

内容来源：《汇添富消费行业混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

韩威俊（交银施罗德基金）：回顾2023年一季度，整个消费在春节出现了比较明显的复苏，社会生活基本上恢复到了比较正常的状态，长期基本面研究的投资方法也出现了修复。由于二月、三月市场出现了新的投资热点，整个消费板块看上去相对跑输，但是我们相信，过去两年对于DCF分母端最大的影响（全球利率水平）开始慢慢下降，2023-2024年更应该关注DCF分子端的变化，长期基本面研究的价值可能更为重要。

展望2023年二季度，预计消费的基本面复苏大势所趋，过程可能相对曲折。由于内需的驱动因素中，消费能力和消费信心恢复需要一定的时间和过程，我们更加倾向于整个消费或将在2023年上半年弱复苏，2023年下半年开始逐步出现弹性，2024年出现比较明显的复苏。2023年上半年，预计消费行业仍然将出现结构性的行情，中高端的可选消费随着消费场景的复苏而迎来明显复苏，中低端消费可能出现脉冲式的弱复苏。考虑到国内外对于消费行业的持仓比例，在弱复苏的过程中，或将会推动优势行业中优质公司的估值迎来较为明显的提升。

我们预计，整体消费的复苏还是会有前后排序，优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。

内容来源：《交银施罗德内需增长一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

李晓星（银华基金）：消费方面，一季度市场消化了年初的乐观预期，回归理性，预期逐步靠向基本面，我们认为基本面改善的方向没有变化，整体估值合理偏低，我们对全年收益率乐观。复苏仍然是主线，进入二季度，改善弹性会加大。方向上，最看好餐饮相关链条，白酒、啤酒、速冻、烘培、调味品等供应链，餐饮的恢复是确定的；其次，看好线下场景恢复后，需求相对刚性的医美以及消费医疗板块。

内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230420）

谭丽（嘉实基金）：我们在消费行业内部，增加了家电、零售的比例，适当减少了医药的比例，更多的还是从个股角度出发，我们对消费的景气并没有过高的预期，配置上也偏必需消费品，以及受益于场景修复的服务业消费，另外就是寻找底部反转的消费个股的机会，尽量不依赖经济的强复苏，以及个股的持续高成长的假设。整体上我们认为随着市场回调，大消费领域的机会有所增加，估值趋于合理，盈利增长的可预见性较强，依靠盈利增长驱动股价增长可以预期。

内容来源：《嘉实新消费股票型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

王园园（富国基金）：报告期内消费板块在经历了去年底疫情放开的反弹后，行情以震荡为主。分析原因，主要由于消费板块经历去年底的快速反弹后，市场重新把基本面作为股价的核心衡量因素，一季度在春节旺季后，市场在等待经济和消费的复苏，与预期的异同。回顾一季度，由AI浪潮带动的科技板块表现最为亮眼，其次是低估值板块，消费中家电行业由于低估值行情的带动表现相对较好，消费其他板块表现一般。报告期内，随着去年底国内疫情防控政策的放开，消费行业也迎来了新的篇章，首先是消费场景的完全恢复，其次是经历了2年调整的消费板块估值拥有了较好的性价比。基于此，本基金在报告期内积极寻找及配置具有估值优势及中长期可持续成长的优质消费公司的投资机会。短周期来看，场景恢复相关的社会服务业和严肃医疗值得关注；中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，

内容来源：《富国消费主题混合型证券投资基金二0二三年第1季度报告》（20230421）

八、如何看待医药投资机会？

葛兰（中欧基金）：从基本面角度来看，医药生物板块总体来看在1月还是在一定程度上受到了疫情的影响，春节后基本都在持续的恢复过程中。政策方面，国家层面的第八批集采降价幅度总体延续了前期集采的趋势。我们仍然认为政策总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化，政策的可预期性在逐步提升。

展望23年2季度，随着疫情对于行业的扰动逐步减弱，相关公司将会回到长期增长的趋势中。医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化。创新依然是行业成长的最为重要的驱动力。经过多年的洗礼，国内创新企业整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生，国内多家企业将不同阶段创新药的部分权益授权给海外企业，也在一定程度上体现了国内企业创新的价值。2季度密集举行的全球创新药会议也使得中国企业有机会展示目前取得的阶段性临床进展。

目前，依然有大量临床需求未得到充分满足，创新药及器械都有着广阔的成长空间。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。

此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大，这些优质公司的价值终将有公允的市值体现。

内容来源：《中欧医疗健康混合型证券投资基金2023年第一季度报告》（20230422）

赵蓓（工银瑞信基金）：中药行业持续受到政策支持，国办印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。新冠和流感等呼吸道疾病拉动呼吸感冒品类OTC药品的需求，中药处方药公司受政策变化和临床诊疗恢复的影响，增长有望加速，相关公司2023年业绩仍处于向上周期。我们认为中药行业基本面确定性较高，基药目录调整等行业利好政策即将落地，中药行业政策环境持续改善，行业beta性机会持续，相关公司仍然具有较好的估值性价比。

创新产业链的基本面尚未见到拐点，美联储加息和硅谷银行事件等宏观环境对海外投融资需求有一定影响，国内投融资环境处于低位。2022年新冠大订单对相关CDMO公司产生较高的基数，但相关公司的常规业务在2023年依旧给出的强劲的订单指引，维持此前增长轨迹。我们认为市场对行业竞争激烈和需求放缓的压力已经充分反应，但低估了公司的alpha能力，一季度部分CXO公司股价有明显回调，目前估值处于偏低水平，我们适当降低了创新产业链的配置比例，但在持股结构上做了优化调整，更集中在阿尔法能力较强的龙头个股上。

消费行业高频数据验证了恢复趋势，眼科和医美等消费医疗受1月疫情放开和春节影响，2、3月出现同比较好恢复。我们继续持有消费行业中业绩确定性较高的龙头标的和存在业绩估值弹性的alpha标的，仍然看好近视防控渗透率提升、种植牙降价放量和医美等中长期行业趋势。

内容来源：《工银瑞信医疗保健行业股票型证券投资基金2023年第1季度报告》（20230421）

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