建材行业点评报告：七连降，从玻璃降库看好竣工需求

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玻璃连续7周去库，降库斜率陡峭：根据卓创资讯数据，截至4月20日，重点监测省份生产企业库存4446万重箱，环比上周下降566万重箱，降幅扩大至11.29%，较7周（指3.2-4.20，后同）前下降2656万重箱，累计降幅37.4%，去库斜率陡峭。其中，沙河、湖北去库力度更为明显。

需求端：“蚂蚁搬家”，地产刚需+深加工厂补库。下游刚需采购：深加工厂下游订单分化，大型深加工厂订单好于中小深加工厂。春节后深加工厂订单逐月改善；散单方面，疫情拖延的家装需求（如装修、自建房、二手房装修等）积压释放。同时，2月以来二手房销售数据转暖，深加工厂及终端门窗幕墙厂资金面预计一定程度好转，产业链信心环比修复。

深加工厂承接“移库”、但前提是“自愿”提货，玻璃验证竣工需求回暖：2023年1-3月，房屋竣工面积累计同比+14.7%，3月单月同比+32%。我们以沙河为例，7周前沙河厂家库存1012万重箱，截至4月20日库存208万重箱，我们预计部分进入深加工厂、贸易商库存。本轮去库行情持续时间长、去库比例高，我们与2022年12月-2023年1月厂库削减进行比较，上轮“移库”，沙河厂家库存大部分都进入贸易商库存，而深加工厂实际补库很少，本轮去库我们预计较大部分库存进入深加工厂，而非厂家与贸易商之间流转。判断3点主因，1）2022年12月为玻璃淡季，而3月起深加工厂恢复正常生产节奏，维持正常生产需补进原片；2）春节前后深加工厂采取谨慎低库存策略，叠加订单逐月改善，拿单节奏加快；3）贸易商及深加工厂“自愿”提货、“买涨不买跌”。

供给端：边际出清、尚未大规模复产，产能同比缩减。2022年是冷修大年，41条产线、合计25570T/D，冷修复产15条产线、合计11100T/D，按年维度计算，净冷修退出26条产线、合计14470T/D，按产线数量对应比例约9.8%，按日熔量测算对应约8.3%。其中，2022年6月23日至年末玻璃行业合计冷修34条产线，2023年初至今冷修复产8条，前期边际退出的供给尚未大规模复产。行业盈利能力仍处于低位，复产厂家态度大多以观望为主，如玻璃冷修周期一般在4-6个月，倒推2022年10月之前冷修产线，按时间可以在3月之前点火复产，对应21条左右，但目前为止仅复产8条。截至4月20日，行业在产产线240条、日熔量16.22万吨，去年同期为259条、17.2万吨，在产产线、日熔量同比分别缩减7.3%、5.7%。

投资建议：玻璃轮番涨价，纯碱降价预期，原片厂盈利走阔。原片厂库存连续7周去库，需求启动+下游补库+复产偏慢是主因。当前维度，需求端随着保交楼推进+三支箭逐步落地，地产链资金有望逐步充裕，重视竣工需求弹性；深加工厂库存方面，有一定补库、但整体仍采取低库存策略（尤其是中小加工厂），后期深加工厂库存将成为玻璃价格反弹力度的关键点，且波动性强，复产节奏存在不确定性。综合以上因素考虑，我们预计短期玻璃价格坚挺。截至4月20日，全国浮法玻璃均价1949.22元/吨，较7周前上涨206.22元/吨，主要涨幅本周兑现（+97.3元/t）。综合考虑价格及成本因素，我们预计当前时点玻璃原片企业单箱净利环比2022年末明显提升。玻璃及竣工链继续推荐【旗滨集团】【硅宝科技】【金晶科技】。

风险提示：地产需求恢复不及预期；供给变动不及预期；原燃料价格波动。

（来源：民生证券）

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