要闻：汽车：特斯拉系列之二十六：一季度交付创新高，汽车板块毛利率短期承压

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【资料图】

2023年4月20日，特斯拉公布2023年Q1财报，特斯拉23Q1实现营收233.29亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中5.21亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收2.2%；利润端来看，特斯拉23Q1毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为26.64亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率为11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；2023Q1公司实现净利润（GAAP下）25.13亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后EBITDA为42.67亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+汇率影响（预估造成0.8亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉23Q1经营活动现金流为25.13亿美元，同环比-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为224.0亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1特斯拉全球汽车产量为44.1万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付42.3万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入199.63亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1特斯拉汽车板块毛利率为21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct）。我们测算23Q1特斯拉汽车销售业务单车均价4.46万美元、单车毛利0.82万美元、单车营业利润0.46万美元。

北京时间4月20日清晨，特斯拉召开2023年第一季度财报电话会议，结合财报内容我们整理以下核心要点：1）交付：公司2023年销量有望达180万辆，乐观情况可达200万辆；2）订单：降价后订单超产量；3）产能：德州工厂当下周产能达5000辆；23Q1上海工厂开启对泰国市场的开拓交付；4）新品：Cybertruck在得州超级工厂的设备正在按计划推进中，预计23Q3有望实现一定交付；特斯拉也正推进研发下一代车辆平台、自动驾驶技术和其他AI领域的产品；5）智能驾驶：FSD总行驶里程超过1.5亿英里。

国信汽车观点：关注（1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩，凭借细分领域优势车型Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉已实现连续十五个季度盈利，22年全球累计交付131万辆，同比+40%。同时2023年初以来，特斯拉车型在中国、欧洲、北美、日本、澳大利亚等地陆续推进降价优惠措施活动，预计有望一定程度提振终端需求，叠加后续改款车型（Model3）和新款车型（Semi、Cybertruck、下一代车型平台）陆续上市和交付，长期来看特斯拉产销规模有望持续向上突破，预计23年全球有望交付180-200万辆；盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，放量降本+平滑交付曲线等方案不断降本增效，以及后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级有望节省50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望实现修复；叠加能源及储能业务（23Q1储能装机同比+360%）和智能驾驶业务（北美FSDBeta用户超40万）持续发力，以及22年AIDay亮相的特斯拉机器人顺利推进（2-5年内有望交付，售价低于2万美元），特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、精锻科技等。

评论：

2023年第一季度营收同比+24%，归母净利润同比-24%

特斯拉23Q1实现营收233.29亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中5.21亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收的2.2%；利润端来看，23Q1的毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为26.64亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；23Q1实现净利润（GAAP下）25.13亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后EBITDA为42.67亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+汇率影响（预估造成0.8亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉23Q1经营活动现金流为25.13亿美元，同/环比分别-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为224.0亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1特斯拉全球汽车产量为44.1万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付42.3万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入199.63亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1汽车板块毛利率为21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct）。

降价策略短期压制毛利率，费用管控能力扎实稳定

详细来看汽车业务，首先产销方面，23Q1特斯拉实现产量44.1万辆，同环比分别+44.3%/+0.3%，其中Model3/Y产量42.1万辆，ModelS/X产量1.9万辆；2023Q1特斯拉全球交付42.3万辆，同环比分别+36.4%/+4.3%，全球范围已累计交付车辆突破400辆。交付结构方面，2023Q1特斯拉Model3/Y交付41.2万辆，同环比分别+39.6%/+6.2%，其中ModelY为23Q1欧洲最畅销车型和美国最畅销的非皮卡车型；ModelS/X交付1.1万辆，同环比分别-27.4%/-37.6%；产销缺口方面，2023Q1产销缺口为1.8万辆，产销率环比提升同比下降（22Q1为-0.46万辆，22Q4为3.44万辆）；车辆库存周期延长为15天（22Q1为3天，22Q4为13天，22Q3为8天）；交付节奏方面，特斯拉持续致力于对交付节奏平滑性把控和调整（季度月末减交付+增库存）；新车型&产品方面，Cybertruck得州超级工厂设备正在按计划推进中（生产Alpha版本），预计23Q3有望实现一定的交付；特斯拉也正推进研发下一代车辆平台、自动驾驶技术和其他AI领域的产品。从收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，23Q1汽车实现营收199.6亿美元，同环比分别+18%/-6%，其中通过交易碳排放积分实现5.21亿美元收入，同环比-23%/+12%，汽车销售业务实现收入188.8亿元，同环比分别+22%/-7%，主要系量增：交付同环比提升（23Q1特斯拉全球销量同比+44%，特斯拉中国销量同比+26%；价降：1）全球范围开启降价策略导致ASP同环比下降（粗略测算23Q1单车均价同环比-10.8%/-10.6%)；2）高ASP的ModelX和S占比下滑（23Q1销量占比2.5%，22Q4为4.2%，22Q1为5.4%）综合作用的结果。汽车租赁业务营收5.6亿美元，同环比-16%/-6%。

风险提示：

特斯拉工厂产能建设与爬坡不达预期、新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。

（来源：国信证券）

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