世界讯息：产能去化有望持续，把握猪周期布局机遇

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核心观点

1-2月猪企出栏同比增长，均重延续下滑走势。1）1-2月上市猪企出栏同比增长。目前多家上市猪企已公布1-2月销售简报，16家上市猪企1-2月合计出栏生猪2194.56万头，同比+22.40%。其中出栏量最多的3家猪企为牧原股份/温氏股份/新希望，1-2月分别合计出栏884.40/52.26/302.41万头，同比+12.94%/36.79%/33.23%。1-2月出栏同比增速前三的猪企分别为华统股份/唐人神/正虹科技，同比增速分别为149.77%/104.94%/89.69%。2）1-2月上市猪企生猪出栏均价低位运行。1月猪价下跌明显，11家猪企生猪销售均价为20.19元/公斤，环比-15.22%。2月销售均价继续回落至14.80元/公斤，环比-0.63%。其中东瑞股份/华统股份/新希望2月生猪销售均价分别15.82/14.80/14.32元/公斤，环比-15.27%/-4.88%/-3.83%。销售收入方面，1-2月12家上市猪企合计实现销售收入321.72亿元，同比+45.16%。3）上市猪企出栏均重整体下滑。2022年11月以来生猪出栏价格持续下探，猪企出栏意愿增强，出栏均重整体下滑。2月正邦科技/大北农/天康生物商品猪出栏均重分别为108.54/113.91/122.16公斤，环比-7.97%/-11.20%/+3.26%。

供强需弱态势延续，短期猪价下行压力较大。供给端：1）前期能繁母猪存栏恢复，对应2023Q1后生猪供给增加。2022年5月起各个口径的能繁母猪存栏环比均开始转正，截至2022年10月，涌益能繁累计回升8.79%，恢复至2021年初高点的93%，截至2022年12月，钢联和国家统计局能繁分别累计回升12.43%和5.10%，均恢复至2021年初各自产能高点的96%左右。根据生猪生长周期，能繁母猪到商品猪出栏需要10个月左右时间，2022年5月起能繁产能逐步恢复，理论上对应2023Q1后生猪供给处于增长态势。2）出栏体重居于高位、大体重猪供给压力仍然偏大。截至3月23日当周，全国生猪出栏均重为122.32公斤，周度环比+0.22%，同比+4.24%。近期生猪出栏均重有所上行，主要系一方面猪病影响下，淘汰母猪供给增多拉高出栏均重，另一方面猪价持续磨底，养户悲观情绪较浓，部分前期压栏散户抛售大猪，导致生猪出栏均重上升。与大体重猪入市比例增加对应，截至3月23日当周，全国出栏生猪中150kg以上猪占比达5.79%，周环比+0.16pct，同比+0.32pct。需求端：2月进入传统猪肉消费淡季。年节后进入传统猪肉消费淡季，白条走货情况不佳，屠宰场持续亏损，宰杀意愿不强，屠宰开工率维持低位。截至3月23日当周，河南某中大型屠宰场屠宰利润为-46.98元/头，亏损状态已维持近2个月。2月屠宰场开工率为36%，环比-15.80pct。

养殖亏损+猪病影响，产能去化持续发生。1）养殖端亏损持续驱动产能主动去化。3月24日全国生猪均价为15.26元/公斤，月环比-3.42%。3月24日自繁自养/外购仔猪养殖分别亏损259.30/472.77元/头，亏损已持续近3个月，或加剧行业现金流紧张情况导致部分产能主动退出。2）猪病导致部分产能被动去化，其中北方地区受影响较大。冬季为北方猪病高发期，北方地区母猪存栏降幅较大，根据涌益资讯，2月华北、东北地区能繁母猪存栏环比降幅均在2.50%以上。同时2月北方各区域大中小猪存栏出现下滑，华北和东北地区2月小猪存栏环比分别下滑2.88%和3.41%。与产能去化对应，涌益监测国内大型饲料厂2月小猪料销量环比下降4.5%，育肥料下降10.5%。养殖端亏损叠加猪病影响，能繁产能持续去化，2月涌益能繁环比-1.84%，已连续4个月环比下降，较2022年10月能繁母猪存栏量高点累计去化3.35%。目前猪价已位于行业成本线下方，养殖端持续亏损近3个月。供给压力偏大叠加消费需求不佳，二季度猪价下行压力较大，养殖亏损或持续更长时间，进一步加剧行业现金流紧张情况，产能去化有望延续从而利好远期猪价。从股价的角度来看，上市猪企头均市值普遍已接近历史底部，板块左侧布局机遇凸显。

投资建议

建议关注动物疫病防控优秀、成本控制优势显著、现金流较为充裕的养殖企业，建议关注唐人神、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰。

风险提示

非瘟疫情；极端天气影响；农产品价格波动等。

（来源：东亚前海证券）

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