德意志银行复盘：德意志银行有可能是下一个瑞信吗？

1、股价低迷经营承压

市场表现：与同业的分化加剧

2012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。①股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。②基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损，整体基本面表现承压。

(资料图片仅供参考)

盈利分析：去杠杆+ROA承压

（1）杠杆水平下行。巴塞尔协议III落地之后，银行业的杠杆监管大幅收紧。德银压降杠杆水平，导致盈利能力承压。

（2）ROA低位震荡。2009-2019年，德银ROA持续低于0.50%，盈利能力承压，主要归因欧债危机冲击+业务转型影响。①2010-2012年：欧债危机爆发，欧洲快速降息，导致息差承压，拖累盈利能力。②2013-2014年：德银成立NCOU部门，希望在2016年前加速完成非核心资产的去风险进程。存量资产去化导致营收减少、诉讼等成本上升，拖累盈利。③2015年：2015年德银大幅亏损，归因业务调整导致的商誉减值，叠加大额监管罚款拖累。④2016-2017年：2016年NCOU部门大力压降存量问题资产，导致营收减少、成本上升，全年仍然亏损；2017年NCOU存量资产消化基本结束，税前利润扭亏为盈。⑤2018-2019年：2018年盈利基本平稳。2019年再起开启业务转型，成立CRU部门处置问题资产，导致全年大幅亏损。

2、历史包袱消化情况

2012-2016年：（1）整体资产结构来看：根据德银披露的处置案例，2012-2016年间，德银出售了部分股权、商业地产及非金融资产如酒店、集装箱码头等，资产更加聚焦金融主业。（2）金融资产结构来看：投行业务相关资产、金融机构相关资产占比下降，信贷资产占比上升。其中，衍生品敞口大幅压降，名义金额由2012年末的56万亿下降至2016年的43万亿。

2019-2022年：（1）转型力度更大：2012年末NCOU部门资产占总资产比例仅5%，2018年末CRU部门资产占总资产的27%。（2）资产结构优化：①出售部分投行资产：2021年，德银将其PrimeFinance（主要经纪）、Electronic Equities（电子股票）出售给法巴。②资产结构小幅优化：贷款占比小幅提升、衍生品敞口小幅下降。

3、重点风险压力分析

静态视角，德银目前出现大规模风险暴露的概率不大。但仍需密切关注其衍生品敞口的风险演绎，以及存款流失压力。

存款：①静态视角，德银存款流失压力可控。22Q4末德银存款较22Q3末微降2.6%，而瑞信22Q4存款环比大幅下降37%。②动态视角，3月硅谷银行暴雷后，美国小银行存款加速流失，后续需密切关注德银面临的存款流失压力。

盈利：①静态视角，2020年以来德银ROE持续回升，而瑞信2021-2022年大幅亏损；②动态视角，关注衍生品风险演绎。

4、风险提示：海外金融风险超预期暴露。

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