企业债审核权变更之后

核心观点：

(资料图)

发改委对于企业债的发行审批较为严格。在申报债券发行时，发行人需要论证债券资金支持投资项目建设的必要性、可行性和经济性。发改委对于债券监管形成了事前、事中和事后的全流程监管。并且，地方政府部门需要定期排查企业债券本息兑付风险排查和存续期监管的有关工作，发改委对于企业债的风险管理检测较为严格。企业债绝大多数用于项目建设。

企业债审核划归证监会监管后，从投资者的角度，企业债审核权变更后的影响相对较小。从发行人的角度，部分弱资质的城投平台融资渠道或受限。

正文

发改委审核下，对于企业债的发行审批较为严格，企业债多用于项目建设。在申报债券发行时，发行人需要论证债券资金支持投资项目建设的必要性、可行性和经济性。发改委对于债券监管形成了事前、事中和事后的全流程监管。企业债绝大多数用于项目建设。

企业债审核划归证监会监管后，部分弱资质的城投平台融资渠道或受限：（1）从投资者的角度，企业债审核权变更后的影响相对较小。受企业债发行审批要求影响，企业债发行主要以城投平台为主。而在城投债传统研究框架中，关注的更多是区域的经济基本面、债务压力和财政实力，平台公司的重要程度，以及平台公司自身的经营能力。信用债的研究框架、评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的，对于债券类型的关注度较小（2）从发行人的角度，部分弱资质的城投平台融资渠道或受限。发改委审核下的企业债，核心是看项目建设，并不受交易所及交易商协会“红橙黄绿”融资政策的影响。对于部分负债率较高的区域来说，通过公司债加杠杆的空间已较为有限。而企业债如果能够匹配到合适的项目投资，新债发行并不受影响。随着企业债审核划归证监会监管，债券的多重监管特征或逐步弱化。

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发改委审核下的企业债，审批严格+依托项目建设

发改委对于企业债的发行审批较为严格。在申报债券发行时，发行人需要论证债券资金支持投资项目建设的必要性、可行性和经济性。发改委对于债券监管形成了事前、事中和事后的全流程监管。并且，地方政府部门需要定期排查企业债券本息兑付风险排查和存续期监管的有关工作，发改委对于企业债的风险管理检测较为严格。

企业债绝大多数用于项目建设。2018年2月的《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》指出，纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券。利用债券资金支持的募投项目，应严格执行项目资本金制度，并建立市场化的投资回报机制，形成持续稳定、合理可行的预期收益。

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存量企业债的两个特征，长久期+存量占比下降

企业债近几年存量规模和占比逐年下降。从存量规模看，企业债2022年末存量规模2.12万亿，较2015年下降9360亿；企业债2022年末占比为9.0%，较2015年下降17.9个百分点。从新发行债券看，企业债2022年发行规模0.37万亿，处于过去几年低点；企业债2022年发行规模占比为3.3%，较2015年下降2.5个百分点。

企业债债券久期相较其他债券品种更长。企业债2022年的新发债券期限分布中，近7成为7-10年企业债。3-5年占比6.0%、5-7年占比19.0%、7-10年占比66.5%，10年以上占比8.5%。

从评级分布看，主体评级AAA和AA合计占比超7成。截至2022年12月，企业债余额2.12万亿，其中主体评级AAA企业债0.88万亿，占比41.4%；主体评级AA企业债0.72万亿，占比34.1%；主体评级AA+企业债占比0.4万亿，占比18.7%。

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企业债审核权变更后的债券监管格局

从投资者的角度，企业债审核权变更后的影响相对较小。受企业债发行审批要求影响，企业债发行主要以城投平台为主。而在城投债传统研究框架中，关注的更多是区域的经济基本面、债务压力和财政实力，平台公司的重要程度，以及平台公司自身的经营能力。信用债的研究框架、评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的，对于债券类型的关注度较小。对于非银和银行理财投资者来说，净值化大背景下拉长久期的空间在弱化，叠加企业债的规模和占比逐年下降，企业债审核权变更后的影响较小。

从发行人的角度，部分弱资质的城投平台融资渠道或受限。发改委审核下的企业债，核心是看项目建设，并不受交易所及交易商协会“红橙黄绿”融资政策的影响。对于部分负债率较高的区域来说，通过公司债加杠杆的空间已较为有限。而企业债如果能够匹配到合适的项目投资，新债发行并不受影响。随着企业债审核划归证监会监管，债券的多重监管特征或逐步弱化。

风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。

（完）

（来源：国君固收覃汉）

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