分化的复苏，亮点在哪里？ 热消息

导读

经济修复延续，但动能开始切换。高频数据印证近期场景驱动的服务消费修复接近尾声，开工链正在接力，钢铁、水泥表现亮眼，表明制造业、基建（交通运输、水利工程等）接过复苏的旗帜。

正文

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1、23年政府工作报告将GDP目标设定在“5.0%左右”，政策预期接近市场下沿，但对于经济增长潜力无需过于悲观。其一，政府在设定GDP目标时往往忽略基数效应带来的增量，典型的如：2021年目标6%，实际8.4%；其二，目前GDP距离潜在中枢约3.2个点，经济自然修复带来的爬坡效应带来额外动能；其三，经济修复的核心抓手在于投资端，尤其是下半年工业企业将迎来“盈利-库存-产能”的三周期共振，下半年投资端修复的弹性可以期待。

2、消费活动：场景修复渐进尾声，服务消费初步释放，地产和汽车销售此消彼长。

1）服务消费方面，1~2月电影票房收入同比增速为5.4%（前值-45.3%），主要城市地铁客运量同比增速为3.0%（前值-45.5%），国内航班同比-2.0%（前值-41.0%）；百城拥堵指数同比0.5%（前值-11.9%），场景修复是2023年前两个月的核心线索，目前已恢复至疫情前状态，服务消费初步释放，但近期电影票房开始回落。

2）实物消费方面，1~2月汽车销售同比-26.7%（前值-5.0%），地产销售同比-15.3%（前值-22.4%），二手房销售同比32.0%（前值3.5%），汽车销售和地产销售呈现此消彼长的态势，对于地产后周期的消费品相对更加乐观。

3、复工复产：经济复苏开始向开工链扩散，基建和制造业相对强势。

1）生产方面，最新一期高炉开工率为81.1%，焦化开工率80.9%，地炼开工率67.8%，全钢胎开工率69.3%，水泥粉磨开工率51.9%。黑色链条景气扩散，汽车生产恢复至疫情前水平，水泥生产加速提升。指向基建（交通运输、水利工程等）和制造业强势接力。

2）物流方面，截至目前，1~2月全国公共物流园吞吐量指数同比增速为-17.5%（前值为-25.0%），整车货运流量指数同比增速-14.7%（前值-35.7%），货物运输的修复速度正在加快。

4、风险提示：疫情超预期反弹

本文为国泰君安于2023年3月日发布的《分化的复苏，亮点在哪里？——防疫优化经济全景图》

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