食品饮料行业周报：旺季进入尾声，板块震荡，消化预期

投资要点：

1、春节旺季进入尾声，板块博弈情绪浓，小食品公司涨幅居前。上周（2023年1月30日-2月3日）食品饮料下跌0.68%，跑输上证综指（-0.04%）0.64个百分点。春节旺季尾声进入尾声，板块即将进入淡季和业绩真空期，股价表现主要受渠道反馈和资金流动影响。受春节返乡人员数量增加、春节礼赠需求旺盛的影响，白酒春节旺季表现符合我们之前的预期。部分大众品公司节后反馈积极，上周涨幅靠前。各细分行业中零食涨幅最大，上涨4.08%，其次涨幅较大的是其他酒类和烘焙食品，涨幅分别为4.00%和3.76%。个股方面，上周香飘飘(+24.34%)领涨，味知香(+21.62%)、劲仔食品(+21.48%)、威龙股份(+19.25%)、有友食品(+14.50%)等涨幅居前。

(资料图片)

2、白酒春节表现符合我们此前预期，但节前动销加速打高市场预期，板块短期将震荡消化，中长期继续看好2023年趋势性大机会。当前处于业绩真空期，板块走势主要受渠道反馈催化，上周白酒板块下跌1.31%，春节旺季表现突出的徽酒、苏酒等地产龙头均有不同程度回调，舍得股份等次高端标的涨幅靠前。我们认为今年春节表现符合我们此前判断，但节前动销的快速增长将市场整体预期打高、预期变化幅度较大：随春节临近，疫情放开后各地逐步“过峰”，春节返乡客流增加，元旦后白酒的消费场景迅速恢复，经销商备货积极性显著提升，前期被迫中断的需求快速爆发，节前两周终端动销实现大幅增长。但拉长来看（腊月初一至除夕），最后两周的消费爆发无法完全拉平春节旺季的整体表现，行业延续区域和价格带的分化趋势，预计春节仅恢复至同期8-9成水平，节前两周的表现将市场情绪打高。受此影响，我们认为短期板块进入震荡消化节前乐观预期的过程；从中长期看，白酒仍将延续向上趋势，行业分化加剧，继续看好2023年经济复苏进程下，基本面和业绩驱动带来的趋势性大机会，预计2023年行业呈前低后高趋势，继续推荐茅台+区域次高端龙头。

3、春节餐饮、礼赠需求修复超预期，短期节后补货需求较强，全年关注餐饮供应链加速改善。据国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年春节假期间全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%。其中，1）下沉市场消费热度高涨。据支付宝发布2023年春节消费观察显示，“城乡消费迁移”在春节期间效果显著，三线及以下城市消费金额同比去年春节同期涨幅近20%，涨幅超过一、二线城市。2）餐饮需求恢复超预期。据中国烹饪协会数据，除夕至正月初六期间受访餐企营收同比增长24.7%，相比2019年上涨1.9%，客流量同比上涨26%，相比2019年基本持平。3）礼盒类产品需求旺盛。礼盒类整个春节期间的销量持续走俏，整体同比增长超50%，预制菜成交额同比增长超6倍，氨基酸口服液、保健酒和蛋白粉春节期间成交额分别同比增长215%、86%和70%。春节数据超预期带动走亲访友、礼赠、大众餐饮及下沉市场宴席等相关大众品需求回暖，同时，由于去年12月各地感染人数快速增加，元旦之前渠道备货信心不强，对春节旺季预期相对较悲观。因此今年春节动销超预期，加速渠道库存消化，并带来部分大众品节后的补货需求。此外，2月以来，节后婚宴、宝宝宴等刚性宴席场景回补，大众餐饮同比恢复加速，学校、企业、医院等团餐渠道恢复正常，预计继续拉动餐饮行业需求回暖，Q1餐饮供应链企业餐饮端订单需求加速反弹，速冻食品、预制菜、调味品等板块相关个股业绩有望获超预期表现。

4、行业和公司观点更新

（1）伊力特：2022年业绩承压，2023年有望实现高弹性增长。公司发布2022年业绩预告，2022年全年实现归母净利润1.66亿元，同比-46.9%；扣非净利润1.54亿元，同比-50.8%。据公告反馈，公司业绩大幅下滑主因：1）2022年8月初-12月初，公司生产、经营所在地出现大范围疫情，物流、销售停滞受阻，对公司Q3、Q4经营产生较大影响；2）公司技改项目、研发中心、白酒产业文化园等竣工投产，加大营销费用投放造成营业成本、销售费用、管理费用均有不同幅度增长。我们认为当前经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来，四季度末开始新疆多地逐步有序恢复生产生活秩序，终端消费回暖。随疫情管控边际向好，公司明年有望在低基数基础上实现高弹性增长。长期看公司业绩在疆内经济稳步增长的背景下，也将实现稳健增长。

（2）燕京啤酒：延续结构升级趋势，改革红利有望持续释放。公司发布2022年业绩预告，2022年全年实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31%～62.27%；扣非净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%～70.83%。公司构建了“1+5+N”全新组织架构，推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列，中高端产品矩阵更加丰富，其中燕京U8销量提升为公司利润抬升提供了重要支撑。我们认为公司大单品燕京U8仍处于成长期，公司新管理层上任后团队凝聚力和积极性显著增强，改革释能有望持续释放，未来利润率仍有提升空间。

（3）甘源食品：我们预计公司去年业绩未达到股权激励目标。我们认为，一方面，去年底疫情发展较快，客观上限制公司生产备货，另一方面，公司去年一直有内部调整变动，也对完成目标任务有负面影响。公司今年预计任务目标较高，但公司组织架构、产品供应链、渠道均已梳理完毕，有望顺利完成。公司目前渠道打法明晰，以高价分享装产品进入精品KA、仓储会员店等渠道积累品牌势能，以性价比产品进入零食店渠道和流通渠道走量，多层次结合，在保证量的同时深化消费者对甘源食品高品质的品牌认知，目前渠道合作均进展顺利，零食渠道、会员店渠道贡献持续增加。产品方面，公司也在持续研发推广新品，看好公司业绩弹性释放。

（4）劲仔食品：大包装发力，多渠道渗透，公司长期成长可期。根据公司2022年度业绩预告，公司2022年预计实现归母净利1.23~1.32亿元，同比增长45%~55%，2022年Q4实现归母净利0.33~0.41亿元，同比增长56.71%~97.31%。2021年下半年以来，公司以“大包装”为战略抓手，开发有终端服务能力经销商，开拓了空白网点和弱势渠道，使公司的收入、利润重回上升轨道。截至2022H1，公司合作经销商2000家，在批发市场、社区便利店、校园超市、BC超市等流通渠道、大型KA卖场、CVS连锁便利等现代渠道、以及零食专营渠道均有布局。我们认为公司未来的成长点主要在于：1）巩固流通渠道的优势，通过丰富产品矩阵、优化陈列结构等促进流通渠道的增长；2）继续拓展空白渠道，通过“大包装”产品加速在KA等弱势渠道的渗透，同时加大在零食专营、线上渠道的布局；3）丰富产品矩阵，打造新的大单品如鹌鹑蛋，为公司长期成长性提供助力。

5、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母、国联水产等。

短期推荐：口子窖、今世缘。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

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