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今日看点:光伏板块量利双增 组件逆变器电池全面超预期

来源:巨丰财经 时间:2022-11-05 05:38:26


(资料图)

投资要点

新能源:1)行业整体营收持续增长,板块分化明显:全行业2022Q1-3实现收入9826.03亿元,同增33.09%,归母净利润1047.11亿元,同增78.79%。光伏板块2022Q1-3营收5608.93亿元,同增90.00%,归母净利润763.87亿元,同增122.52%。风电板块2022Q1-3营收2439.07亿元,同减7.36%,归母净利润为183.76亿元,同减6.34%。核电板块2022Q1-3营收1778.02亿元,同减1.11%;归母净利润99.49亿元,同增115.50%。全行业86家公司2022Q3实现收入共计3623.39亿元,同增32.58%,实现归母净利润401.26亿元,同增64.64%。光伏板块2022Q3营收2165.05亿元,同增91.05%,归母净利润318.14亿元,同增128.73%;风电板块2022Q3营收850.82亿元,同减14.41%,归母净利润51.28亿元,同减27.90%;核电板块2022Q3营收607.53亿元,同增0.29%,归母净利润31.83亿元,同减4.97%。2)2022Q1-3及2022Q3毛利率下降、归母净利率有所上升:2022Q1-3,全行业86家公司的毛利率为23.20%,同减1.20pct。2022Q3,全行业毛利率为23.79%,同减2.30pct。2022Q1-3,全行业归母净利率为10.66%,同增2.72pct。2022Q3,归母净利率为11.07%,同增2.16pct。3)2022Q1-3、2022Q3行业经营性现金流净额大幅增加:2022Q1-3,全行业86家公司经营活动现金流量净额903.62亿元,同增981.35%,2022Q3,全行业经营性现金流量净额445.17亿元,同增150.80%。4)2022Q3应收款、合同负债、存货较年初有所增加:2022Q3末应收账款为3121.88亿元,较年初增长25.92%。合同负债1887.63亿元,较年初增长28.71%。存货3311.45亿元,较年初增长32.56%。

光伏板块:光伏分化明显,龙头恒强:1)2022Q3龙头企业增长持续,各环节景气度交替,盈利能力持续增长:2022Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长90.00%、122.52%;2022Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长91.05%、128.73%。2022Q1-3/2022Q3全行业毛利率24.40%/25.88%,同比+3.65pct/+7.80pct。2022Q1-3/2022Q3全行业归母净利率13.62%/14.69%,同增1.99pct/2.42pct;2)各环节分化严重,硅料盈利进一步上行:从2022Q1-3毛利率同比增速来看:硅料>其他辅材>电池>金刚线>逆变器>运营>支架>组件>胶膜>硅片>设备>热场坩埚>玻璃;从2022Q1-3归母净利润同比增速看:硅料>电池>其他辅材>金刚线>逆变器>组件>热场坩埚>运营>设备>硅片>胶膜>支架>玻璃。3)硅料价格持续高企,供需偏紧下单吨净利再创新高至17万元/吨:通威股份2022Q3归母净利润95.07亿元,同增219.12%;大全能源2022Q3归母净利润55.60亿元,同增140.45%(硅料价格坚挺,单吨净利创新高);硅片跟涨硅料,盈利持续坚挺,2022Q3平均单瓦盈利0.09-0.14元/W:上机数控2022Q3归母净利润12.55亿元,同增125.74%(自切率提升至70%+规模效应凸显);电池环节Q3平均盈利0.06-0.07元/W,大尺寸盈利溢价显著:爱旭股份2022Q3归母净利润7.94亿元,同增3698.77%(供需紧张+大尺寸占比提升,盈利持续改善,公司快步迈入N型时代);成本上涨压力下,组件业绩普遍超预期,N型占比提升及外汇收益贡献显著:晶澳科技2022Q3归母净利润15.87亿元,同增164.97%(2022Q3单瓦盈利0.15元,环比提升4分,主要系一体化率提升+N型占比提升+东南亚产能释放对美出货顺利)、隆基绿能2022Q3归母净利润45亿元,同增75%(单瓦盈利环比持平,龙头地位稳固)、天合光能2022Q3归母净利润11.33亿元,同增151.43%(单瓦盈利环比提升1-2分至8分左右,主要系海外出货占比提升+海运费下降)、晶科能源2022Q3归母净利润7.71亿元,同增393.93%(单瓦盈利环比提升2分至7分左右,主要系N型占比提升+一体化率提升+薄片化加速);玻璃环节2022Q3价格承压,龙头毛利率下滑至历史低点20%附近,二线盈亏平衡:福莱特2022Q3归母净利润5.02亿元,同增10.03%(2022Q3单平净利3元/平,环比下行,主要系行业价格战下价格下行);胶膜环节EVA粒子及胶膜价格下行,盈利承压,库存波动影响下板块分化明显:福斯特2022Q3归母净利润4.76亿元,同增10.10%(下游减产需求减弱+胶膜价格下行,盈利承压)、海优新材2022Q3归母净利润-0.75亿元(下游减产+高价粒子库存叠加胶膜价格下跌,Q3产生亏损);逆变器环节充分受益储能高增,含储量快速提升:阳光电源2022Q3归母净利润11.60亿元,同增55.14%(公式报价下储能涨价传导成本压力,盈利改善明显)、德业股份2022Q3归母净利润4.77亿元,同增171.12%(微逆+储能出货环比高增,汇率因素+技术与采购降本+高毛利储能占比提升带来盈利能力大幅提升)、固德威2022Q3归母净利润2.21亿元,同增255.41%(出货环比翻倍增长,规模效应凸显,费用率大幅下降)、锦浪科技2022Q3归母净利润3.05亿元,同增144.37%(储能出货量环比高增,海外占比提升+Q3国内涨价带动毛利率有所提升)、禾迈股份2022Q3归母净利润1.60亿元,同增273.45%(欧美需求旺盛,微逆出货环比高增)、昱能科技2022Q3归母净利润1.24亿元,同增475.84%(需求旺盛,微逆出货快速增长);金刚线价格平稳,成本上涨影响毛利率5pct:美畅股份2022Q3归母净利润3.62亿元,同增97.29%(母线及金刚石微粉价格均有所上涨,价格环比持平导致毛利率有所下滑)。4)2022Q3光伏板块现金流及合同负债均同比大幅上升:2022Q3板块应收账款/合同负债/存货环比+8.63%/+34.88%/+14.37%,现金流净流入360.94亿元,与2021Q3净流入43.01亿元相比,同比增加739.11%。

风电板块:整体承压:1)2022Q1-3风电板块营收下降、盈利分化。风电板块共选取企业32家,2022Q1-3风电板块收入2439.07亿元,同降7.36%,归母净利润183.76亿元,同降6.34%。收入增速看:变流器>轴承>铸锻件>叶片>海缆>整机>塔筒,归母净利润增速看:海缆>整机>变流器>叶片>轴承>塔筒>铸锻件。风电板块32家公司2022Q3收入850.82亿元,同降14.41%,归母净利润51.28亿元,同降27.90%。收入增速看:变流器>铸锻件>轴承>叶片>海缆>塔筒>整机,归母净利润增速看:海缆>叶片>变流器>铸锻件>整机>轴承>塔筒。2022Q1-3&2022Q3毛利率持续下降、归母净利率环比提升。2022Q1-3/2022Q3风电板块毛利率为17.78%/16.56%,同降1.51pct/1.98pct;归母净利率为7.53%/6.03%,分别变化+0.08pct/-1.13pct。2)风电整机表现分化。金风科技受风机价格下降、海陆交付结构变化、疫情等影响,归母净利润同、环比均出现下滑。2022Q1-3/2022Q3归母净利润同降27.06%/62.97%,Q3环降32%。明阳智能分别同比+60.65%/-1.02%,Q3环增7.48%。三一重能分别同降4.16%/0.55%,Q3环增22%。运达股份分别同增29.56%/8.53%,Q3环降10.15%。3)零部件盈利同比承压,环比分化。海缆环节受平价项目尚未起量及疫情影响,收入和归母净利润同、环比下滑。2022Q1-3/2022Q3东方电缆归母净利润分别同降23.43%/34.04%、Q3环降12.2%。主要系去年Q3抢装高基数,今年Q3海风项目交付量较少,但是毛利率仍维持较高水准。中天科技归母净利润分别同增406.46%/165.97%,Q3环降20.09%。主要系去年同期计提大额资产减值损失和信用减值损失,22Q3海洋业务板块受项目确认周期等影响导致收入和盈利环比下滑。受疫情影响,下游开工率低、塔筒生产、出货不及预期,头部企业之间盈利出现分化。2022Q1-3/2022Q3塔筒龙头大金重工、天顺风能、天能重工、海力风电归母净利润分别同降24.06%/32.70%、62.75%/44.08%、43.17%/67.54%、73.75%/84.95%。泰胜风能归母净利润同降18.91%/同增147.22%。Q3环比来看,分别环比+34%/-41%/-56%/-61%/+74%。铸件龙头受高价库存影响,Q3归母净利润同比下滑,但出货量增加带动环比增加。2022Q1-3/2022Q3铸件龙头日月股份归母净利润同降70.15%/33.01%,Q3环增59%。主轴龙头铸、锻件出货增加带动归母净利润环比改善,受库存周期影响,原材料降价尚未优化成本,盈利同比下滑。主轴龙头金雷股份归母净利润同降42.33%/16.27%、Q3环增63%。大兆瓦法兰龙头恒润股份归母净利润分别同降83.20%/84.96%、Q3环降52.7%。叶片龙头中材科技归母净利润分别同降8.67%/31.73%。受产品调价、出货结构等因素影响,轴承国产化龙头盈利同、环比下滑。新强联2022Q1-3/2022Q3归母净利润同降16.56%/59.38%,Q3环降36.96%。变流器环节盈利同比下降、环比改善。2022Q1-3/2022Q3禾望电气归母净利润分别同降3.90%/27.20%,Q3环增24.91%。4)2022Q3风电板块现金净流出大幅增加。2022Q1-3经营性现金流量净流出191.35亿元,与2021Q1-Q3净流出56.96亿元相比,同增235.94%。2022Q3风电板块经营性现金流净流出35.56亿元,与2021Q3净流入55.59亿元相比,同比下降163.96%。

投资建议:22年光伏板块实现量利双增,需求持续超预期背景下带动硅料涨价+装机增长,2022全年预计装机250GW,同增50%+,2023年预计装机40%+增长,叠加硅料降价,继续全面看好光伏板块成长,看好储能加持的逆变器(阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技),2023年量利双升的组件(隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源),看好电池硅料硅片龙头(通威股份、爱旭股份、大全能源,上机数控,关注钧达股份、TCL中环),和格局稳定的辅料胶膜、金刚线和玻璃龙头(福斯特、美畅股份、海优新材、福莱特,关注信义光能)。海风迎接高成长,陆风平价新周期。首推具备阿尔法的海缆环节(推荐东方电缆,关注起帆电缆、中天科技);海塔+海桩相对抗通缩,海外供需错配,双海空间大(推荐大金重工、天顺风能,关注海力风电、泰胜风能、天能重工);铸锻件(推荐日月股份、金雷股份);轴承(推荐恒润股份、新强联);整机(推荐三一重能,金风科技,关注明阳智能)。

风险提示:竞争加剧,电网消纳问题限制,海外拓展不及我们预期。

(来源:东吴证券)

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