券商内部会议纪要：如何辨析工程机械行业拐点及把握投资机会

背景：自从4月8日以来，机械板块出现异动，很多公司涨幅比较大，引发了市场一定地关注，这个板块、这个位置到底怎么看？目前看到，不管是建筑公司还是其它领域，它的经营情况、在售订单的情况比较好，社融数据也不错，从政策到行业拐点什么时候显现都是市场比较关注的问题，通近半月以来对草根的调研，同经销商进行了交流，现在，把总体情况给大家做一个汇报和梳理，从行业好的方面、行业不好的方面以及这个行业投资上如何去把握进行全面分享。

我们先对2021年的数据进行回顾，整个2021年，不管是股价还是基本面，都比较差，市场对整个板块的跟踪度比较低，接下来在再梳理一下2020对于整个行业销量数据的的判断，对它进行敏感性分析，再给大家分享投资上的建议。

在今天的分享以前，我们跟很多人交流过，市场目前对整个板块的预期都非常低，调研问十个人:你对工程机械怎么看？反馈回来的9成人都觉得不好，总体下来就是预期极低或者说基本上没有预期了，是近年来一个预期的低点。行业没有预期的时候，如果说边际上产生一些变化的话，超预期的情况就会出现。

一、2021年工程机械行业数据回顾

首先我们看数据，2021年整个行业的销量34万台，从16年复苏到2021年达到这个数据，这是创了历史新高的，上一轮周期2010年到2011年的时候，销量可能只有17.8万台。所以2021年基本上达到2011年两倍的水平。2021年的特点有两个：第一个就是季度波动比较大，前高厚底的趋势比较明显；第二个就是出口非常亮眼，从整个出口占比看，销量已经达到了20%，这是2021年的数据特点。2021年出现这样一个季度波动的原因我们从成本和需求两个维度去分析成本端，去年原材量涨价比较猛，基本上2季度开始就涨起来，需求端方面，去年整个投资端不及预期，钱没有到位；如果从2021年成本方面看，这个行业既缺项目又缺钱，成本压力非常大，是非常不正常的一年。

出口方面，2011年的时候，整个住口占比可能是1%左右，2016年行情刚开始的出口占比10%左右，17年降到7%，到了2021年，出口占比飙升到20%，一季度出口量占比达到了32.8%，而且可以看到整个出口的量以及占比还在不断提升，这个原因主要是出口需求提升，但不是海外市场的本身需求的提升，而是国产机器在渠道、产品品质得到提升，渠道成熟了；从2021年开始，国内市场低迷的时候，行业内公司的重心转到了出口上，2021年虽然国内销量出现了下滑，但出口市场实现了接近翻倍的增长。

二、2022年工程机械行业展望

2022年一季度行业需求一般，行业增速下滑39%，如果分开来看，国内市场下滑了54%，出口市场增长了89%，就是说2022年一季度延续了2021年的出口高增速。这种高增速能不能够持续，我们认为是可以持续的，所以未来行业周期波动降低，核心看点就来自于出口。

我们给大家展示了18年到2022年月度销量的绝对值，很明显能够看到：行业呈现出较强的季节性，每年的三月份都是非常旺盛的，从20年开始，行业受疫情影响季度波动比较大，整个行业二季度开始进入复工复产节奏，淡季五、六、七、八、九这几个月份就是淡季的时候，包括四季度都比历史任何水平高，主要是赶上了复工复产。2021年很明显看到：一、二、三月份都非常好，四月份开始往后掉，也就是2021年波峰和波谷之间的波动非常大，主要是因为去年成本跟需求同时承压，出现了大幅度的季度波动，历史上不常见。把历史数据拉开来看的话，它有一定的季节性，但季度的波动没有那么大。这是我们对2021年的行业回顾。总体看，季度波动比较大，前高后低，出口销量创了比较好的预期。

三、2022年行业销量敏感性分析

站在当前时点，对于2022年的量做敏感性分析，市场比较关注行业阅读拐点什么时候出现？有负转正的拐点能够持续多久？把2022年按照悲观情况下中性悲观情况、中性及谨慎乐观情况比较，分为下滑20%、下滑10%、持平、增长5%四种情况，我们通过2021年的已有的数据和量，做2022年的测算算出每一个季度的销量以及它的增速，销量占比按照10年到20年十年的整个一季度的销量占比。

最悲观的情况：2022年整个行业下滑20%的话，可能从季度增速看，是一个逐季度回升的过程。从一季度到四季度的销量可能增速分别是-32%、-28%、15%、-4%,这就是行业下滑20%的时候，今年可以看到的逐季度的增速，收窄但看不到转正，这是最悲观的情况。

中性悲观的情况：整个行业下滑10%，按照每一个季度销量占比，算出来的结论是：从一季度到四季度它的销量增速是-23%，-8%，-4%到8%的正增长，行业下滑10%的时候，四季度可以看到由负转正的拐点，整个行业持平或者行业略有增长的话，可能从二季度能够看到由负转正的拐点，这个是我们对于2022年整个行业的敏感性分析。

同时按照国内市场和出口市场这两个维度分析，同样分了四种情况，-20%、-10、持平和5%，行业四种不同的情况下，出口这边按照2016以来整个出口的复合增速，55%给了个数据，就是说2021年全行业的出口销量是6.8万台。如果按照过去5年的出口复合增速来算的话，2022年出口销量能够达到10.6万台，这是出口的。

55%这个数据可靠性有多高呢？我们从主机厂验证，以三一重工为例，2021年整个出口的挖机销量大概是2.2万台左右，在整个行业里面大概占三分之一，出口结构上也占三分之一，卡特皮勒占三分之一，其它企业加起来占三分之一。三一重工在整个出口里占比比较大，具备代表性，公司2022年对于出口的增速目标是55%到60%，对应实际销量目标是2.2万台增长到3.5至3.6万台。按照整个行业55%复合增速计算的话，我们认为是一个相对合理的预期，因为整个出口增速不错，一季度有89%。

我们先假设的了真个行业的增速，知道了出口的增速，用总的销量减去出口，推算了不同的假设之下国内市场的销售情况，现在去做验证。市场担心行业波动，主要担心来源于国内市场的波动，跟宏观投资、资金、项目开工最相关的销量情况，倒推出来的结论是：行业下滑20%，拆分为国内外市场，则出口增长55%，内销大概下滑39%是最悲观的情况；中性悲观的则是销量消化10%左右，国内市场下滑26%,出口市场大概还是增长55%。中性的话就是行业持平零增长，今年跟去年相比不增长，出口增长55%，我们可以倒推出来国内市场大概下滑40%的水平。谨慎乐观的话，国内市场整个行业增速5%，出口55%，倒推回来内销大概下滑7.5%，我们现在能看到的就是国内市场预期确实比较低，接近无预期。再看内销方面，最差的情况就是下滑30%左右，如果出口增长55%的情况下，整个行业下滑10%到15%。所以我们得出来的第二个结论就是：2022年行业会出现波动，但是行业波动的幅度可能是下滑10%至15%这样一个水平。这个也是我们从经销商获得反馈，进行了交流，他们对于自己今年的预测情况。

我们对销量数据进行分析，为什么会认为悲观情况下就是下滑20%，因为我们能够看到，整个行业的结构发生了变化，在分析行业周期性的时候，从绝对的销售数据看行业的周期性，历史上销量确实有波动的，为什么说现在它就会有一定波动，但不会像之前波动那么大？因为2009年到2011年的时候，他是的需求主要来自于新增市场，并且主要是由于四万亿带动的新增需求，从11年到15年，是行业波动比较大的时候，一方面是因为行业最高点的时候进行了透支，而且是零首付的透支，回到当下，2020年到2021年，行业达到了一个高点，未来的走势还会不会像上一轮周期波动那么大，市场对此有疑问，这也是当下不敢去买板块的原因。

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标签： 投资机会 工程机械