A股交易结构蕴含哪些投资信号？

近年来，随着结构性行情的持续演绎，分化几乎成为了A股的常态。宏观择时意义降低的背景下，风格与主线选择逐渐成为市场的核心命题。本文从交易结构的视角，探讨交易高集中及交易极致分化后的市场表现与相应的投资策略。

1、交易热度指标如何构建？

从成交结构视角出发，构建个股与行业层面的交投热度指标跟踪体系：

（1）交易集中度：横向比较看，当市场成交量集中于少数个股或少数行业，则往往反映出资金博弈热点的高度集中，此类个股及细分行业则可能面临资金博弈的过热，存在阶段性调整的风险。将市场前1%、5%、10%的高成交个股、细分行业的交易额占比作为集中度指标，并对其取移动平均后的平滑值，定义为“个股交易集中度系数”和“行业交易集中度系数”；

（2）交易分化水平：结合自身市值规模看，换手率是另一个度量资金博弈活跃度的指标，市场活跃个股与尾部“仙股”的换手率差异也在一定程度上反映着资金博弈的分化，极致的分化也意味着，高换手个股或行业可能存在阶段性的交易过热。将高换手（前1%、5%、10%）个股、细分行业与低换手（后1%、5%、10%）个股、细分行业的换手率分为数之差视为交易分化指标，同样对该指标取移动均值，定义为“个股交易分化系数”和“行业交易分化系数”。

2、以史为鉴，极致的交易结构有何信号意义？

历史经验出发，无论是个股还是行业层面，过高的交易集中度与交易分化水平均往往预示着市场可能将经历阶段性调整。

具体而言，其一，交易集中度更多反映风格，该指标的预警往往指示市场大小盘风格的切换，其中个股交易集中度过高往往预示着大盘占优风格可能将转向中小盘，行业交易占比突破历史高位也往往预示着优势行业格局的转变；

其二，交易分化系数则更多对应择时信号，该指标的预警往往预示着市场涨跌的调整，其中个股交易分化过热往往预示着市场上行动力趋缓，下跌风险增加，行业及细分赛道分化水平的抬升则往往预示着热门赛道的表现将迎来阶段性调整。

3、节前交易结构行至何处？

当前交易结构不存在整体性风险，潜在风险集中于TMT、社会服务、医药、地产基建等少数行业内部。

（1）成交集中度方面，个股及行业成交集中度均处下行区间，成交“抱团”系统性风险处于低位。Top1%个股、行业成交集中度所处历史分位分别为72.5%和5.6%；

（2）交易分化水平方面，个股及行业的成交分化均处中枢下方，交易结构的冷热不均亦无须担忧。5%个股、行业的交易分化系数所处历史分位分别为31.3%和39.7%。

下沉行业结构内部，潜在的交易过热风险主要集中于TMT、地产基建、社会服务及医药生物等少数行业内部，建议持续关注交易结构的变动，警惕潜在的过热风险。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动；3、统计模型可能存在一定误差。

（来源：财联社）

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